潮宏基(002345)：处于品牌力上升通道 2025H1业绩增速优异

2025H1 公司营收增长19.5%，归母净利润增长44.3%，整体表现优异。公司2025H1 营收同比增长19.5%至41 亿元，毛利率同比-0.3pcts 至23.8%，销售费用率同比-2.1pcts 至9.3%，管理费用率同比-0.4pcts 至1.6%，综上来看归母净利润同比+44.3%至3.3 亿元，归母净利率同比+1.4pcts 至8.1%。单Q2 来看，公司营收同比增长13.13%至18.5 亿元，归母净利润同比增长44.3%至1.4 亿元。


　　整体表现优异。分红方面，2025H1 公司每10 股派发现金股利1 元，股利支付率为27%（2024H1 为39%）。


　　分渠道来看：1）自营：2025H1 门店结构调整导致营收增长相对较弱，毛利率提升明显。2025H1 公司自营渠道营收同比增长4.75%至11.7 亿元，我们判断营收增长较慢主要系期内公司将部分自营店转为加盟运营所致，截至2025H1 末自营门店数量为202 家，较年初下降37 家；利润率方面，随着金价的上涨以及产品结构的优化，H1 自营业务毛利率提升2.4pcts 至37.79%。


　　2）线上：短期电商业务调整导致营收有所下滑，利润率提升。2025H1 公司网络渠道销售收入同比下降5.8%至5.7 亿元，期内公司对电商业务进行调整以强化全渠道品牌形象统一性，短期内销售有所波动，但从盈利层面来看，2025H1 网络销售毛利率提升1.68pcts 至24.38%，公司负责线上销售的子公司广东潮汇网络科技有限公司上半年净利润同比增长70.64%，中长期公司持续强化线上线下全渠道营销策略，推动电商业务高质量增长。


　　3）加盟代理：2025H1 门店扩张迅速，同时终端销售向好带动单店发货增长，毛利率保持稳定。2025H1 加盟代理业务营收同比大幅增长36.24%至22.4 亿元，为营收增长的主要动力，毛利率同比下降0.38pcts 至16.81%。截至期末加盟门店数量达1340 家，较年初净开68 家。2025H1 公司在夯实门店标准化运营能力的基础上，通过加盟模式加速渠道拓展，进一步扩大市场覆盖范围，目前公司已经同华润万象、万达等连锁商业体建立战略合作关系，同时进驻SKP、恒隆、太古里、万象城、来福士等国内顶级商业体。


　　2025 年公司持续深化东南亚市场战略布局，加速推进国际化进程。期内公司成功进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港 Umall 商场开设了2 家门店，进一步完善海外零售网络，截至期末公司在亚洲其他地区拥有1 家自营店，以及3 家加盟代理店。


　　分产品来看：1）珠宝业务：2025H1 珠宝业务营收增长优异，产品力不断提升。


　　2025H1 公司时尚珠宝/ 传统黄金产品营收同比分别+20.33%/+23.95% 至19.9/18.3 亿元，毛利率同比分别-1.09/+3.01pcts 至27.43%/12.78%，2025H1潮宏基继续强化公司产品优势，期内公司增加“ 东方美学”特色黄金产品线，同时巩固“ 串珠编绳”特色专柜优势，并依托“ 臻金?梵华”、 黄财神”等产品打造爆款。2）皮具业务：营收下滑17%，我们预计业务正处于调整阶段。2025H1 皮具产品实现营收1.2 亿元，同比下降17.43%，我们判断主要受市场环境及消费需求变化影响。


　　2025H1 年公司营运状况稳健，现金回流健康。随着公司业务规模的扩张，2025H1年公司存货金额同比增长2.5%至28.6 亿元，存货周转天数同比-24 天至166 天，我们判断随着公司加盟业务占比的提升，应收账款金额同比增长28%至3.7 亿元，应收账款周转天数同比+1 天至16 天，2025H1 年公司经营活动现金流净额同比增长20%至4 亿元，整体营运状况稳健。


　　展望2025 年，不考虑2024 年的商誉减值因素后，我们预计公司归母净利润增长41%。我们判断当前潮宏基正处于产品力以及品牌力快速提升的阶段，叠加门店数量的扩张，我们预计公司2025 年优异表现有望持续，当前我们预计公司2025 年营收增长20%至78.25 亿元，归母净利润为4.95 亿元（若不考虑2024年的商誉减值因素后增速为41%）。


　　盈利预测和投资建议：公司产品设计能力持续提升，我们预测公司2025-2027 年归母净利润为4.95/5.94/6.95 亿元，当前股价对应2025 年PE 为27 倍，维持“ 增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；渠道优化不及预期；消费环境波动风险。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司