丸美生物(603983)：收入持续高增 科技赋能&大单品战略效果显著

事件概述


　　公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营收17.69 亿元，同比上升30.83%；归母净利润1.86 亿元，同比上升5.21%；扣非后净利为1.77 亿元，同比上升6.64%。2025Q2 公司实现营收9.23 亿元，同比上升33.53%；实现归母净利润0.51 亿元，同比下滑23.08%；扣非后归母净利润为0.43 亿元，同比下滑30.22%。分红方面，拟每股派现2.5 元（含税），分红率53.97%。


　　分析判断:


　　收入端：稳步推进双品牌战略，丸美线上及PL 保持较好增长


2025H1 公司稳步推进丸美与PL 恋火双品牌的差异化布局与协同发展，双星品牌保持较好发展,市场渗透率稳步。（1）2025H1 丸美品牌实现营收12.50 亿元，同比+34.36%。丸美品牌持续巩固眼部护理优势地位，以科技赋能产品，坚守“专注淡化每一条细纹”的品牌理念，持续深化大单品策略，聚焦核心产品，着力构建品类协同的大单品矩阵及梯队体系，1 月升级线上重组双胶原洁水乳，2 月以胶原小金针面霜为核心发起“置顶自己”情感营销主题，实现超18 亿曝光；4 月发布重磅新品小金针超级面膜，以丸美进阶版重组双胶原蛋白为核心成分， 采用超导微分子、 超导促渗配比技术两大超导促渗技术，助力脸部嘭弹亮。上半年，丸美持续蝉联“国货眼部护理第一品牌”，并获“2025 福布斯中国美业卓越品牌 100”、IFSCC 首个“2025 中国化妆品技术创新奖”。（2）2025H1PL 品牌实现营收5.16 亿元，同比+23.87%。PL 恋火品牌聚焦高质极简底妆，深化品牌价值建设，618 期间线上GMV 突破3.5 亿。


　　具体分产品看，2025Q2 眼部类/护肤类/ 洁肤类/ 美容类分别实现收入2.06/3.65/0.66/2.68 亿元，同比+64.5%/26.2%/21.2%/28.8%。2025Q2 眼部类/护肤类/洁肤类/美容类ASP 分别为154.49/90.9/60.3/84.44 元/支，分别同比+57.93%（系本期售价较高的眼霜产品升级销售占比提升以及售价较低的眼膜产品销售占比下降所致）/-0.07%/+9.38%/+42.78%（系本期优化了营销策略，减少了低价引流品所致）。分渠道看，多元并进协同发展。2025H1 线上实现营收15.71 亿元，同比+37.85%，主要是丸美及恋火品牌保持发展势能线上较好增长；线上实现营收1.97 亿元，同比-7.07%。


　　利润端：线上投流成本增加致费率提升，盈利同比下降


2025Q2 公司毛利率为73.28%（同比-1.47pct）。期间费率65.57%（同比+3.92pct），具体管理费率2.81%（同比-0.90pct）、销售费率60.47%（同比+4.76pct）（系①营收增加，销售费用相应增加；②线上流量成本持续高涨以及公司持续品牌建设和科学传播投入所致）、财务费率-0.39%（同比+0.20pct）；研发费率2.68%（同比-0.15pct）。综合作用下2025Q2 净利率达到5.51%（同比-4.10pct）。


　　技术+标准双轮驱动，锚定重组胶原蛋白新高地


　　公司在重组胶原蛋白研发方面有着深厚的根基。其积极参与重组胶原蛋白行业标准的制定工作，在2023 年主导制订了《重组可溶性胶原》国家护肤品行业标准。此外，丸美生物还参与了《胶原蛋白护肤品通用要求》等5 项团体标准的编制工作。2025 年其投资的上海摩漾生物科技有限公司获得国家药品监督管理局颁发的Ⅲ类医疗器械注册证，凸显了丸美生物在市场前沿的前瞻布局。


　　公司胶原重组蛋白产品丰富，护肤体系完整。热销产品包括二代丸美胶原小金针次抛精华及丸美双胶原眼霜，价格分别30 支/388 元、30/g 598 元。其核心成分均为重组双胶原pro，为毕赤酵母翻译重组I 型和重组Ⅲ型嵌合人源化胶原蛋白。


　　根据弗若斯特沙利文预测,胶原蛋白市场未来有望持续增长。医美注射市场：预计2020-2023 年零售规模从28.3 亿元扩张至66.6 亿元，年均复合增长率超30%。据弗若斯特沙利文预测，至2030 年市场规模将突破338.7 亿元。其中，重组III 型胶原蛋白品类表现尤为突出，市场份额从2023 年的64.1%预计跃升至2030 年的89.4%。胶原蛋白医用敷料市场：2020-2023 年零售规模从45.2 亿元扩张至132.5 亿元，年均复合增长率高达43.1%。据弗若斯特沙利文预测，至2030 年市场规模将突破701.3 亿元。其中，重组III 型胶原蛋白品类增长尤为显著，市场份额从2023 年的43.2%预计跃升至2030 年的73.3%。


　　新型胶原蛋白的应用：眼周抗衰、颈纹修复为主力场景；XVII 型胶原蛋白（巨子生物专利）用于毛发再生、头皮护理。


　　投资建议


　　2025H1 公司旗下主品牌丸美与新锐品牌PL 恋火分别在护肤与彩妆赛道稳步推进。品牌聚焦大单品战略持续发力，小金针等经典单品持续表现优异，我们预计2025-2027 年公司收入为38.25/47.22/58.47 亿元，考虑线上投流成本增加，我们预计2025-2027 年归母净利润为4.14/5.20/6.57 亿元，EPS1.03/1.30/1.64 元。对应2025 年8 月22 日45.29 元/股收盘价，PE 分别为44/35/28 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　1) 宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期。

□.刘.文.正./.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司