深度*公司*南亚新材(688519)：25Q2盈利环比高增 AI驱动高端产品结构优化

公司发布2025 年半年报，2025 年上半年，公司营收及归母净利润实现同比高速增长，2025 年二季度归母净利润环比显著提升，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　公司2025 年上半年营收利润同比高速增长，25Q2 盈利能力环比显著提升。公司2025 年上半年实现收入23.05 亿元，同比+43.06%，实现归母净利润0.87 亿元，同比+57.69%，实现扣非归母净利润0.81 亿元，同比+104.85%。单季度来看，公司25Q2 实现营收13.53 亿元，同比+41.69%/环比+42.01%，实现归母净利润0.66亿元，同比+46.21%/环比+212.82%,实现扣非归母净利润0.65 亿元，同比+107.88%/环比+306.36%。盈利能力方面，公司2025 年上半年毛利率11.53%，同比+1.40pcts，单季度来看，公司2025Q2 实现毛利率12.63%，同比+1.23pcts/环比+2.66pcts。


　　AI 驱动高性能覆铜板价量齐升，新材料新应用加速迭代。1）AI 服务器提振高端覆铜板需求，覆铜板企业伴随上游PCB 企业高端产能扩产步伐扩充高端产能：消费电子复苏，家电、汽车电子订单回暖，加之新能源汽车智能化发展，使得覆铜板需求量也大幅增长；受原材料涨价及下游AI 相关需求旺盛影响，覆铜板价格上调；2）新应用需求对技术提出了更高的要求，行业头部企业在研发持续投入、技术革新、高端客户拓展方面明显优于行业平均水平，产品朝着高频高速、高导热、高可靠性、IC 封装等方向升级。同时高端产品迭代周期越来越短，基本处于“量产一代、研发两代、预研多代”的模式，且与产业链高度战略协同成为新的商务合作模式。


　　市场开拓加速迈进，高端产能日趋释放。市场方面，公司持续推动中高阶产品的市场认证，特别是在通讯、AI、服务器、数据中心、交换机、光模块等应用领域市场份额不断提升，25H1 公司高速等高端产品整体营收占比同比提升显著。产能方面，25H1 公司江西N6 厂新增两条小线投产，同时有序推进华东高端产品生产基地建设及海外生产基地的规划建设。公司位于江苏南通的高端电子电路基材基地项目首个年产360 万平方米IC 载板材料智能工厂建设开始试桩；泰国生产基地开始办理商业用地的地契。随着各项目持续推进，公司全球业务布局将逐步完善，有助于更好地提升全球市场竞争力。


　　估值


　　考虑海内外AI 需求对于高端PCB/CCL 技术升级趋势明朗，同时伴随覆铜板涨价开启叠加国产算力需求增长，我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入49.13/64.61/83.99 亿元，实现归母净利润分别为2.77/5.75/8.51 亿元，EPS 分别为1.18/2.45/3.62 元，对应2025-2027 年PE 分别为57.5/27.7/18.7 倍，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　市场竞争加剧、原材料供应及价格波动的风险、国产算力链出货量不及预期、CCL涨价不及预期、国际贸易摩擦加剧。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司