水羊股份(300740)：25H1营收利润实现双增 自有品牌高端化带动整体毛利率提升

事件：水羊股份（S’Yong Group）发布 25H1 业绩报告并举行业绩会。


　　水羊25H1 营收利润实现双增，自有品牌带动整体毛利率提升。公司25H1 实现营收25.00 亿元，同比增长9.02%，主要得益于公司在高端化、全球化战略指引下，对业务布局的持续优化，以及对高端品牌打造的聚焦。其中，自有品牌实现营业收入 10.39 亿元，占整体营业收入的 41.55%；自有品牌毛利率为 76.83%，同比提升 5.7 个百分点，品牌结构的进一步改善，带动公司整体毛利率显著提升。25H1 毛利率为64.6%，同比增长3.1 个百分点，主要得益于高定位、高客单、高毛利的品牌占比持续提升，以及对低效业务的优化调整。公司25H1 实现归母净利润1.23 亿元，同比增长16.54%；净利率4.93%，同比增长0.32 个百分点。25H1 实现扣非净利润1.21 亿元，同比增长1.04%；扣非净利率4.82%，同比增长0.38 个百分点。此外，25H1 公司资产减值为2750 万元，占利润总额比例19.23%，主要由于计提的存货跌价准备及长期股权投资减值准备。25Q2 单季度，公司实现营收14.14 亿元，同比增长12.16%；毛利率65.3%，同比增长3.7 个百分点。25Q2 实现归属净利润8141 万元，同比增长23.8%；净利率5.76%，同比增长0.5 个百分点。25Q2 实现扣非净利润7941 万元，同比增长20.3%；扣非净利率5.6%，同比增长0.4 个百分点。


　　公司25H1 加大对线上流量和研发费用的投入，经营现金流大幅改善由负转正。在费用与研发投入方面，公司25H1销售费用率为 48.94%，同比提升 2.1 个百分点，主要由于线上流量成本增加及各大销售平台销售费率提升，但公司称会努力通过精细化管理和优化销售渠道结构来控制费用。公司25H1 管理费用率为 5.22%，同比提升 0.53 个百分点，主要原因是 RV 品牌团队并入及全球化战略下组织建设投入增加。公司25H1 研发费用率为 1.75%，同比提升0.36 个百分点；公司持续加大研发投入，特别是在全球研发团队建设方面，25H1 公司扩大了巴黎和东京实验室的研发人员招聘，推进全球科学家交流计划，加速研发人员培养。研发费用投入占比在自有品牌营业收入中达到4.2%。 经营性现金流方面，公司25H1 经营性现金流大幅增长 369.0%至1.66 亿元，主要得益于公司在精细化管理方面的成效，包括合理制定采购计划、优化库存管理，以及盈利能力的提升。公司表示将继续推进股权激励计划，下半年费用投放保持平稳，注重精细化管理。


　　公司自主品牌初步完成了高端化、全球化的转型升级。法国高奢护肤品牌伊菲丹 EDB 产品优化升级，线上线下渠道同时布局。在线上渠道，公司降低对头部主播的依赖，提升自播和平销的占比；线下渠道则加快门店布局，计划到2027 年在全国开设50 家门店，目前已在多个核心城市开设了超过十个门店。在全球市场拓展方面，伊菲丹EDB 在英国哈罗德百货、巴黎老佛爷门店等高端零售场所表现优异，品牌独立站也加大了在美国市场的推广力度，今年将构建起全球十大城市多店铺形态的品牌形象矩阵网络。美国奢华科学功效护肤品牌 RV（RéVive）在完成管理交接过渡后，优化了品牌形象和产品力。在中国市场，RV 品牌的明星产品表现突出，中国区业务量实现了翻倍增长。在全球市场，RV 品牌在美国市场保持了稳健的增长态势，并成功拓展了墨西哥和中美洲市场。轻奢品牌中，法国轻奢院线修护品牌PA 推出了包括卸妆、水精华和防晒等新品，计划到年底形成完整的产品矩阵。PA 品牌在市场拓展中，精准聚焦核心用户，减少平台依赖、强化线下布局。英国英伦男士理容品牌HB 曝光度和搜索量持续提升，持续加强中高端造型品市场占有率，通过优化市场投放和渠道效率，实现了收入增速的提升。国内新锐轻奢美妆品牌VAA 持续推出新品，复购率达到36%，25H1 增长率超过50%。传统品牌御泥坊坚持东方定位，25H1通过优化产品和市场策略，逐步恢复了品牌势能。此外，御泥坊还尝试拓展美国市场，通过电商渠道取得了初步成果。CP 品牌作为战略性业务，公司聚焦资源培育优势品牌，如大宝、美斯蒂克、爱慕 Amouage、3lab 等均有良好表现。


　　风险 ：全球经济增速高于 / 低于预期；市场竞争加剧 / 减轻风险；研发成果不及预期风险。

□.寇.媛.媛./.吴.颖.婕    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司