巴比食品(605338)：经营加速改善 盈利表现亮眼

事件：公司发布2025 年半年报，25H1 实现营业收入8.4 亿元，同比+9.3%；实现归母净利润1.3 亿元，同比+18.1%；实现扣非净利润1.0 亿元，同比+15.3%。


单季度看，25Q2 实现营业收入4.7 亿元，同比+13.5%；归母净利润0.9 亿元，同比+31.4%；扣非净利润0.6 亿元，同比+24.3%。


Q2 单店收入回正，闭店率环比持平。25Q2 公司特许加盟实现收入3.5 亿元，同比+10.5%，具体来看：1）拓店：截至25Q2 末公司共5685 家加盟门店，环比Q1 末净增41 家（增加316 家，减少275 家），其中巴比净增47 家，非巴比净增-6 家，巴比品牌实现单季度净开，闭店率短期仍延续Q1 趋势；2）单店：经测算Q2 单店收入实现小个位数增长，预计主因外卖大战贡献线上增量、公司主动优化调整，上半年公司加盟门店外卖实际到账平均单店收入实现同比增长近40%。


团餐表现亮眼，大客户与零售业务协同突破。25Q2 公司团餐实现收入1.1亿元，同比+26.2%，主因大客户与零售业务实现协同突破，其中去年新开拓的定制馅料上半年销售额约3,000 万元，同比增长近90%；零售业务亦有明显进展，25H1 盒马/美团小象/天猫销售额同比增长187%+/近90%/20%+，带动公司零售业务收入同比+55%。25Q2 直营/其他分别实现收入545/635 万元，同比+14.1%/-4.4%。


成本下行盈利改善，Q2 扣非净利率同比+1.2pcts。25Q2 公司毛利率为28.2%，同比+1.9pcts，主因猪肉的原料成本价格下行。费用方面，25Q2 四费同比+0.2pcts，其中销售费用率3.9%，同比-0.5pcts，主因门店装修补贴、职工薪酬以及房租物业费用减少；管理费用率6.9%，同比+0.09pcts；研发费用率0.6%，同比-0.1pcts；财务费用率-1.2%，同比+0.8pcts。25Q2 实现归母净利率20.3%，同比+2.8pcts；扣非净利率13.4%，同比+1.2pcts。


投资建议：公司内生+外延有序推进全国化门店布局，25 年内生毛开千店目标有序推进，外延上公司成功与浙江知名包点连锁品牌“馒乡人”达成战略投资合作，并于2025 年7 月1 日圆满完成馒乡人旗下约250 家加盟门店的供应链切换事宜，有望进一步提升产能利用率、并表贡献增量；Q3 外卖平台补贴延续+巴比堂食新店型落地下单店有望进一步改善；团餐方面在客户渠道开发深耕广拓下有望延续双位数增势。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为19.0/21.2/22.9 亿元， 同比+13.6%/11.6%/8.1% ； 归母净利润分别为2.9/3.2/3.5 亿元， 同比+4.5%/10.4%/8.6%， 当前股价对应P/E 分别为19/17/15x，维持“推荐“评级。


风险提示：门店拓展、单店收入恢复不及预期，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。

□.王.言.海./.张.玲.玉./.范.锡.蒙    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司