中伟股份(300919)2025年半年报点评：印尼镍资源放量 业绩符合预期

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中伟股份发布2025 年半年度报告：公司 2025 年 H1 营收 213.23 亿元，同增6.16%；归母净利 7.33 亿元，同比-15.20%；扣非归母净利6.53 亿元，同比-14.77%。


其中25Q2 实现营收 105.35 亿元，环比-2.34%；归母净利 4.25 亿元，环比+38.24%；扣非归母净利润 3.90 亿元，环比+48.42%；评论：


工艺升级拓新，完善材料产品矩阵。据公司投资者关系活动记录表及半年报，公司率先实现富氧侧吹工艺在红土镍矿冶炼中的工业化应用，该工艺对原矿品位适配性强，可适配1.2%以上的红土镍矿矿源。目前中青基地采用该工艺，规划产能6 万金吨；中青项目截至2025H1 项目进度99.00%，已完成项目主体建设，后续将快速进行生产调试及产能爬坡。镍系、钴系材料市占率持续领先，2024 年冰镍产量近10 万吨，公司权益电解镍产量约5 万吨。自2022 年布局磷系材料以来，依托后发优势有序扩产，2025 年一季度磷酸铁出货量外销排名第一。


全球化布局深化，区域供给能力稳步提升。公司锚定全球化与差异化协同，明确各基地功能定位，加速提升全球区域供给能力。在印尼，镍原矿粗炼的总产能达到近20 万金吨。据公司投资者关系活动记录表，当前公司印尼镍资源冶炼规划产能19.5 万吨，2024 年底已建成15.5 万金吨；在韩国，与POSCO 共同推进前驱体一体化产业基地建设项目，并规划在韩建设电池材料生产设施；在摩洛哥，与AL MADA 合作推进三元前驱体及配套原料精炼、磷系材料与黑粉回收等项目，完善海外产能布局。


出货量正增长，多项研发行业领先。报告期内，公司持续优化产品结构，镍、钴、磷、钠四系产品出货量实现正向增长，产品销量超18.8 万吨，同比+33.91%。


在新产品与新工艺方面取得多项突破：业内首创超高镍三元前驱体，能量密度较镍含量60%至80%的三元电（180mAh/g-204mAh/g）分别提升27.8%至12.7%；业内首款用于钠离子电池的低成本聚阴离子前驱体已于2024 年量产；业内首创的离心萃取技术让镍和钴的湿法冶炼更加高效环保；富氧侧吹工艺实现全球首次在红土镍矿冶炼中的工业化应用。


投资建议：受三元需求增速不及预期影响，上半年净利润同比下降，但欧洲新能源需求向好，我们预计公司产销量在下半年能有提升，此外印尼基地红土镍矿冶炼高冰镍项目也预计2025 年9 月底达到预定可使用状态，届时镍资源自供率有望提升至60%，我们调整公司2025-2027 年归母净利润预测至16.84/20.19/24.42 亿元（25-26 年前值为23.37/26.13 亿元），对应PE 分别为20/16/14 倍。考虑公司为全球领先的新能源材料企业，参考可比公司估值，我们给予公司2026 年20 倍PE，对应目标价43.05 元，维持“强推”评级。


风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动等。

□.张.一.弛./.何.家.金    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司