华贸物流(603128)：业绩略低于预期 持续投入海外仓布局构筑竞争壁垒

事件：华贸物流发布2025 年中报。2025H1 营收87.7 亿元，同比增长2%，归母净利润2.28 亿元，同比下滑25%，扣非归母2.26 亿元，同比下滑24%。其中，2025Q2 营收47.8 亿元，同比增长1%，归母1.10 亿元，同比下滑19%，扣非归母1.09 亿元，同比下滑19%。业绩略低于预期。


空海运代理：受制于上半年中美关税摩擦，运价大幅波动中枢下行，货代毛利下滑。海运：


2025 上半年CCFI 运价指数均值同比下降8%。25H1 国际海运业务收入29.6 亿元，同比下滑3%，货运量42 万标箱，同比下滑2%，单箱收入0.7 万元，同比下降1%，单箱毛利0.07 万元，同比下滑18%，毛利率9.8%，环比减少2pct。空运：25H1 国际空运业务收入25.7 亿元，同比下滑13%，货运量14 万吨，同比下滑13%，单吨收入1.9 万元，同比持平，单吨毛利0.14 万元，同比下滑36%，毛利率7.8%，环比减少2pct。


跨境电商货量提升，有望贡献利润新增长点。据半年报，跨境电商凭借其线上交易的灵活性和全球消费市场的渗透力，已逐步取代传统商品，成为航空运输的主力货源，占比提升至55%以上。公司25H1 跨境电商收入16.8 亿元，同比增长46%，毛利率6%，环比提升1pct。货量层面，上半年空运/海运/中欧班列货量分别同比变化+74%/+50%/-59%。


贸易格局变化催生海外仓需求，持续投入构筑中长期壁垒。公司持续推进全球化布局，截至2025 年6 月末，自主运营的海外仓数量已突破40 个，总面积达80 万平方米，网络覆盖欧洲、美洲、亚太、澳洲及非洲等全球核心贸易区域。当前关税波动常态化以及跨境物流的时效性要求推动海外仓需求增长， 公司正处海外网点培育初期，战略性投入短期对利润造成影响，中长期可构建竞争壁垒。


分红承诺重视股东回报，较高股息率构筑安全边际。公司董事会曾于2023 年制定了未来三年（2023—2025 年）股东分红回报规划，承诺在足额预留盈余公积金之后，每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的60%。2024 年公司派息率70.45%，若2025 年维持相同水平，结合盈利预测，对应股息率约4.7%。


业绩略低于预期，维持“买入”评级。考虑到上半年中美关税摩擦背景下，空海运运价大幅波动，当前阶段中美贸易较上半年明显缓和，运价波幅放缓，具备直客资源的头部货代有望获得超额收益，维持盈利预测。预计2025-2027 年归母净利润5.6、6.2、6.9 亿元，对应PE15、14、12 倍，维持“买入”评级。公司把握跨境电商增长大趋势，持续投入海外仓构筑竞争壁垒，未来市场份额有望提升。


风险提示：中国品牌出海不及预期，美国关税政策影响国际贸易量，海外大幅度衰退。

□.王.晨.鉴./.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司