平安银行(000001)2025年中报点评：风险缓释 但仍需新的增长点

事件：平安银行公布2025 年中报，营收同比增长-10.0%，拨备前利润同比增长-10.4%,归母净利润同比增长-3.9%，各项业绩指标较2025 年一季报增速均略有改善、降幅收窄，我们点评如下：


平安银行今年上半年业绩增长主要驱动因素包括拨备计提力度减轻、非息收入增长，而规模同比负增长、净息差收窄对净利润增长形成拖累。


生息资产扩张较为缓慢。今年二季度，平安银行生息资产（日均余额口径）同比下降1.61%，其生息资产规模自2023 年年初至今始终维持在5 万亿元附近窄幅震荡，资产负债表扩张乏力对业绩增长持续形成拖累，其中贷款、金融投资增速均与全部生息资产扩张节奏大致相当，维持较低水平。部分银行在信贷需求不足的情况下，会通过加大对债券的配置力度进而维持资产端稳健扩张，这是在负债增长不错、而合意资产不足时做出的选择，但从平安银行近三年的资产负债表的结构与增长趋势来看，负债端与资产端均面临增长放缓的压力，既受银行业大环境的影响，也有其主动为之的策略。


从信贷视角来看，一般企业贷款增长尚可、票据贴现与零售信贷持续负增长，与去年以来的趋势一致。在信贷增长结构方面，不管是日均余额口径还是季末时点数，都表现出一般对公贷款是信贷增长的主要驱动因素，零售信贷内部结构以低风险的按揭贷款为主，信用卡、消费贷、经营贷仍维持负增长。目前平安银行结构转型已经体现出一些积极的成效，但难点在于资产负债表扩张缺乏支撑点，这既有整个银行业均面临有效信贷需求不足的影响，还有平安银行从以前高风险客群向中低风险客群转型后，新客户培育尚需一定的时间。


净息差环比继续收窄。今年二季度，平安银行单季净息差1.76%，环比下降7bps，同比下降15bps，降幅已经较去年显著收窄，具体来看：


①资产端利率环比下降14bps。今年二季度，平安银行生息资产收益率环比下降14bps 至3.48%，其中贷款收益率下行是主要的拖累因素，在需求不足的情况下，零售信贷利率下行幅度较一般对公信贷利率下行幅度更大。


②负债成本下降10bps。二季度，计息负债成本率环比下降10bps 至1.74%，其中存款、同业负债成本均呈现下降趋势。存款成本下降，从结构来看，定期存款付息率下行幅度更大，但存款定期化趋势尚在延续。


③展望未来，目前低利率环境尚未发生变化，平安银行净息差预计将与银行业趋势一致，仍将缓慢下行，但考虑到前些年吸收的高成本、长期限存款逐步到期重新定价，负债成本下行速度可能将加快，且平安银行高风险资产压降趋于尾声，我们预计其净息差下行斜率有望逐步趋缓。


非息收入同比降幅明显收窄。今年二季度，平安银行非息收入同比下降3.3%，较一季度增速降幅收窄16.5 个百分点，其中手续费及佣金净收入增速回升至5.7%，自2023 年Q4 以来首次转正，财富管理手续费收入在二季度同比增长13.1%，连续两个季度表现优异，代理基金、保险、理财收入均维持不错的增长，此外，银行卡手续费收入降幅收窄、结算清算业务收入实现正增长。


其他非息净收入同比下降9.4%，增速较Q1 降幅收窄23.4 个百分点，主要是二季度债券市场利率下行的驱动，但三季度以来，市场利率再度震荡回升，可能对其营收增长略有拖累。


不良生成率缓慢下行。今年上半年，平安银行不良生成率（年化）为1.64%，同比下降5bps，较高位略有下行，根据我们测算的季度不良净生成率（年化），今年二季度环比Q1 则明显下行，从不良生成趋势来看，平安银行业务结构调整已经显现成效，信用风险压力逐步缓解。


从不良率趋势来看，Q2 环比下降1bp 至1.05%，其中零售信贷风险下降是主要驱动因素，各类型零售信贷不良率均呈现稳中有降的态势，体现了其零售客群结构调整的效果。对公贷款不良率环比上升3bps至0.91%，主要是部分存量房地产业务风险暴露的影响，部分房企去化周期变长、资金面持续紧张。


关注率环比下降2bps 至1.76%，逾期率环比下降16bps 至1.37%,信用风险前瞻指标均有所改善，拨备水平大致平稳。


在不良生成速度放缓的背景下，平安银行拨备计提力度同比有所减轻，Q2 广义口径信用成本（当期计提的信用减值损失/期初期末总资产平均值）同比下降13bps，对净利润增长形成支撑。


零售业务增长低位波动。二季度末，平安银行各项零售客户数、AUM 增长均略有放缓，呈现低位波动的态势，当前居民部门加杠杆意愿仍不足，体现在银行零售获客、AUM 增长方面仍有待恢复，未来平安银行新的零售客群增长还有一段路要走。


投资建议： 平安银行中报业绩边际修复，亮点在于：①信用风险从高位逐步缓释，结构转型显现成效，拨备计提压力减轻；②净息差同比降幅呈现收窄趋势，对利息净收入增长的拖累有所减弱；③财富管理业务回暖，中收增速改善。


中报也体现一些不足之处：①规模扩张乏力，新零售客群培育尚需时间。②房地产风险还在暴露过程中，也略滞后于其他同业。


总体来看，平安银行风险压力缓解，但重回增长趋势还缺乏新的支撑点。而考虑到其估值处于低位，适合中长期资金逐步布局。


我们预计公司2025 年营收增速为-7.79%，利润增速为0.82%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为14.17 元，相当于2025年0.60X PB。


风险提示：零售信用风险大面积暴露、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。

□.李.双    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司