熊猫乳品(300898)：主品类同比修复 关注成本趋势

2025 年8 月21 日，熊猫乳品发布2025 年半年度报告。


　　2025H1 总营业收入3.53 亿元（同减2%），归母净利润0.41亿元（同减13%），扣非净利润0.33 亿元（同减16%）。


　　2025Q2 总营业收入1.83 亿元（同增4%），归母净利润0.28亿元（同增33%），扣非净利润0.23 亿元（同增31%）。


　　投资要点


　　产品结构优化利好毛利，成本端压力延续


　　2025Q2 毛利率同增1pct 至 27.46%，主要系前期原材料储备充足，原材料压力边际放缓，叠加产品结构优化所致，后续奶粉原料预计仍以国产粉为主，对冲进口粉价格压力。


　　2025Q2 销售/ 管理费用率分别同比-0.4pct/+1pct 至5.38%/7.13%，净利率同增3pct 至 14.84%，盈利能力边际改善。


　　炼乳销售同比修复，椰品大客户订单释放


　　2025H1 浓缩乳制品营收 2.68 亿元（同增 4%），主要系炼乳同比修复，大客户开发进展顺利，后续公司计划通过促销等方式拉动核心流通渠道增长；奶酪延续承压，后续仍坚持价格、品质领先。2025H1 椰品营收0.37 亿元（同增97%），客户订单大幅提升，而椰子原料高位致使业务亏损，Q3 以来原料价格进入下行区间，叠加海南厂房投产预期，产能压力缓解后有望持续贡献增长动力。2025H1 乳品贸易营收0.41 亿元（同减49%），主要受国产粉低价影响，业务开展承压，后续计划通过套期保值动作平滑价格压力。


　　推进经销渠道加密，大客户开发进展顺利


　　2025H1 经销渠道营收2.25 亿元（同增2%），餐饮与烘焙渠道竞争压力较大，公司持续推进经销商渠道下沉，深化网络布局，通过区域加密与空白市场填补，实现经销渠道稳健增长。2025H1 直销渠道营收0.84 亿元（同增42%），古茗等大客户增量显著，同时公司推进开发会员制商超渠道，合作新品研发，关注后期铺货进展。


　　盈利预测


　　我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优　　化零售渠道建设，根据2025 年半年报，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.81/0.92/1.06 （ 前值为0.89/0.99/1.13）元，当前股价对应PE 分别为35/31/27倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司