平安银行(000001)：非息收入回暖 零售贷款继续改善

事项：


　　8 月22 日晚，平安银行披露2025 年半年报，1H25 实现营业收入693.85 亿元，同比降幅收窄至-10.04%；归母净利润248.70 亿元，同比-3.9%。不良率环比下降1bp 至1.05%，拨备覆盖率238.5%，环比上升2pct。


　　评论：


　　非息收入回暖，营收及利润降幅收窄。1）中收及其他非息收入回暖，2Q25 营收降幅收窄：2Q25 营收降幅环比收窄6pct 至-7%，分结构来看，主要是由于中收有所回暖并且去年同期低基数，其他非息收入也降幅收窄，净利息收入增速变动不大。单季净手续费收入与其他非息收入分别同比增长5.7%、-9.4%，增速环比+13.9pct、+23.4pct；2）资产质量保持稳定，上半年归母净利润降幅收窄至-3.9%：不良率环比下降1bp 至1.05%，上半年不良贷款生成率（披露口径）较年初下降16bp 至1.64%，拨备计提力度有所加大，拨备覆盖率环比+2pct 至238.5%。


　　零售贷款投放继续改善，量价平衡仍是首位。上半年生息资产、贷款增速分别环比上升1.8pct、1.9pct 至2.8%、-0.15%。其中零售贷款降幅继续收窄，对公贷款增长有所提速。1）零售贷款：1H25 零售贷款降幅收窄2.7pct 至-5.2%，其中按揭贷款仍为主要增长项，其余零售贷款降幅均收窄。1H25 按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷同比增速分别为12.9%、-16.2%、-6.2%、-5.1%。2）对公贷款：1H25 一般企业贷款/票据贴现分别同比+9.0%/-20.4%，继续压降票据保持量价平衡。仍然延续巩固基础设施、汽车生态、公用事业、地产等四大基础行业贷款，上半年新发放2397.77 亿元，同比增长19.6%；拓展新制造、新能源、新生活三大新兴行业贷款，上半年新发放1238.17 亿元，同比增长 16.7%。


　　单季净息差在一季度逆势回升后有所回落，主要是资产端有所拖累。2Q25 单季日均息差1.76%，环比下降7bp，不过仍高于4Q24 的1.70%水平。1）资产端：单季生息资产收益率环比下降14bp 至3.48%，其中贷款收益率环比-23bp至3.92%，主要是居民消费信贷需求较弱，个人贷款收益率继续下降。其中公司贷款/零售贷款/票据贴现分别环比-11bp/-27bp/-26bp 至3.09%/4.90%/1.44%。


　　2）负债端：单季计息负债成本率环比-10bp 至1.74%，主要是存款付息率降幅较大，环比-10bp 至1.71%，其中企业存款/个人存款成本率环比分别下降11bp、8bp 至1.62%/1.88%。


　　代理保险业务推动财富管理业务延续改善。1H25 财富管理手续费收入24.66亿，同比+12.8%，增速较Q1 上升0.3pct，主要是资本市场回暖下，财富管理业务有所改善，尤其是风险偏好下行背景下，代理保险和代理理财业务改善明显，分别同比增长46.1%、16.3%。代理基金业务也有改善，同比增长4.7%。


　　零售客户基本盘方面，同比+0.4%，有所改善，其中财富管理/私行客户数增速略有放缓，同比+3.6%/+6.8%，增速环比下降1.3pct/1.1pct；零售AUM/私行AUM 同比分别+2.2%/+1.1%。


　　资产质量保持平稳，零售不良继续改善。2Q25 不良率环比下降1bp 于1.05%，上半年不良贷款生成率（披露口径）较年初下降16bp 至1.64%，逾期率环比下降16bp 至1.37%。主要是零售贷款调结构有所成效，零售不良继续改善。


　　而公司贷款不良率则有所波动，零售贷款、一般公司贷款不良率分别环比-5bp、+3bp 至1.27%、0.91%。拨备计提力度有所加大，拨备覆盖率环比+2pct 至238.5%。


　　投资建议：平安银行保持定力，放慢发展脚步，调优资产结构已有初步成效，零售贷款继续改善，资产质量保持稳定，有望实现稳健持续发展。考虑当前宏观经济和未来平安银行的调整节奏，我们预计2025E-2027E 归母净利润增速为-2.6%/1.7%/5.3%（前值为0.5%/1.1%/5.8%）。目前估值仅对应25 年0.51xPB，近5 年平安银行PB 估值平均在0.8x，综合考虑25 年银行业经营压力较大，　　但平安银行零售业务结构调整初见成效，营收、利润增速回升，综上给予25年目标PB 0.65X，对应目标价15.41 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

□.贾.靖./.徐.康./.林.宛.慧    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司