吉祥航空(603885)：上半年归母净利润5.1亿元 关注飞机利用率提升

投资要点


　　25H1 归母净利润5.1 亿元，同比+3%


　　2025H1，公司实现营业收入110.7 亿元，同比+1%，归母净利润约5.1 亿元，同比+3%，扣非归母净利润4.1 亿元，同比-14%。其中25Q2，公司实现营业收入53.4 亿元，同比+2%；归母净利润1.6 亿元，同比+40%，扣非归母净利润1.4 亿元，同比+41%。


　　运营数据： 25H1 飞机利用率同比下滑0.6 小时，客座率同比提升0.66pct25H1，公司ASK 同比+4%，其中国内航线、国际航线、地区航线ASK 同比分别-10%、+66%、-18%；客座率85.17%，同比+0.66pct，其中国内航线、国际航线、地区航线客座率分别为88.05%、78.44%、85.16%，同比分别+1.78、+1.30、+3.98pct。其中25Q2，公司ASK、RPK 同比分别+2%、+5%；客座率86.34%，同比24 年+2.78pct，同比19 年+0.80pct。


　　25H1，公司可用飞机利用率11.66 小时/日，同比增加0.2 小时；在册飞机利用率9.84 小时/日，同比下降0.6 小时，我们认为主要因为淡季叠加部分发动机下发维修导致飞机停场数量增加。截至25Q2 末，公司拥有130 架飞机，上半年净增3架，全年机队引进规划为净增3 架。


　　收益分析：利用率下滑致毛利率承压，航线补贴、飞机营运补偿支撑利润提升收入端：25H1，单位ASK 收入约0.387 元，同比-3%；单位RPK 收入0.454元，同比-4%。其中25Q2，单位ASK 收入0.381 元，同比+0.3%；单位RPK 收入0.441 元，同比-3%。


　　成本端：25H1 单位营业成本0.341 元，同比+1%，其中单位燃油成本、单位非油成本同比分别-11%、+15%。其中25Q2，我们测算得单位燃油成本同比-18%，主要系油价下跌；单位非油成本同比+19%，我们认为主要系飞机利用率下滑。


　　费用端：25H1 财务费用5.6 亿元，同比-24%，其中汇兑损失约0.05 亿元（24H1汇兑损失约0.6 亿元）。基于25H1 末口径计算，当人民币对美元汇率升值1%，公司将增加净利润约2583 万元，汇率敞口较24 年末收窄。


　　利润端：25H1 毛利润13.1 亿元，同比-24%，净利润5.1 亿元，同比+3%，主要因为其他收益、营业外收入同比大幅增加。1）25H1 其他收益约5.8 亿元，同比+68%。其中航线补贴2.9 亿元，同比+279%，我们认为或受益于国际航线拓展。


　　2）25H1 营业外收入约1.1 亿元，去年同期为0.01 亿元，主要系公司因发动机维修获得的飞机营运补偿。


　　行业供需关系有望持续改善，看好后续票价弹性兑现中长期来看，上游飞机制造商、发动机制造商交付能力恢复周期长且交付质量变差，波音\空客订单积压排期或达10 年，同时考虑飞机退役、退租高峰，航空行业将面临长周期供给趋紧。航空需求消费属性增强，需求有望稳健增长，供需关系有望持续改善，看好行业逐渐兑现票价弹性。


　　投资建议


　　预计公司25-27 年归母净利润为11.83、17.61、23.12 亿元，对应PE 分别为23.42、15.74、11.99 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　需求恢复不及预期，油价、汇率大幅波动风险。

□.李.丹./.李.逸    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司