东诚药业(002675)：第二季度利润增速较快 下半年创新催化较多

投资要点


　　事件：公司发布2025 半年报告，2025H1 实现营收营收13.84 亿元（-2.6%，括号内为同比增速，下同），归母净利润88.65 百万元（-20.7%），扣非净利润80.47 百万元（-23.90%），销售毛利率46.56%（+1.92pct，后续费用率变化除特殊说明均为同比），销售费用率+0.7pct，管理费用率+0.7pct，财务费用率+2.42pct（受到股权回购计提和汇兑损益影响），研发费用率+0.45pct。25Q2 单季度实现营收6.97 亿元（-9.92%），归母净利润63.92 百万元（+34.68%），归母净利率9.17%。


　　25Q2 核药板块核心产品增长较好，产品结构改善，带动净利率提升：


　　25Q2 单季度来看：①核药板块实现营收2.72 亿元（+2.2%），其中核心产品FDG 在25H1 实现营收2.12 亿元（+8.72%），相较于25Q1 较低增长，25Q2 实现较高增速，主要系医保耗材服务收费分离的政策利好，因此我们判断核药业务25Q3 业绩将持续向好。②原料药板块实现营收6.11 亿元（-7.0%），主要受到了肝素原料药周期性价格下降影响，而软骨素产品实现同增4.3%。③制剂板块实现营收0.96 亿元（+11.0%），其中那曲肝素钙注射剂纳入国采带来同增6.3%。④其他业务板块实现营收0.40 亿元，伴随Pluvicto 等核药放量及研发热情迸发，米度生物提供的核药CRDMO 业务持续向好。


　　公司创新核药平台管线收获期，核药研发进度领先：公司核药研发平台拥有多款全球自主知识产权的核药靶向药，包括PSMA、FAP、αvβ3 等多个靶点，均为治疗和诊断配套的一体化精准治疗。公司目前有多个管线进度领先，①近1 年来，锝标替曲膦、氟[18F]化钠显像剂、用于AD检测的Aβ-PET 显影剂等产品顺利获批上市，我们判断这些产品净利率水平较高，能够较好利用现有核药房网络渠道，增厚业绩。②创新RDC治疗产品Lu177-LNC1011（PSMA，2 期）、225Ac-LNC1011（PSMA，IND）、Lu177-LNC1004（FAP，1 期）等管线顺利推进。③治疗性产品包括氟[18F]思睿肽（已完成3 期临床入组），氟[18F]阿法肽（肺癌诊断，3 期），氟[18F]纤抑素（肺癌诊断，2 期），APN-1607（AD 诊断正在补充研究）等。因此我们判断，今明年将步入公司管线收获期；伴随新药品种的销售放量，协同利用公司成熟的核药网络体系，公司将打开更大市场空间。


　　盈利预测与投资评级：我们维持之前预期，2025-2027 年，公司营业收入分别为32.2/37.1/41.9 亿元，归母净利润为2.2/3.2/4.0 亿元，对应当前市值的PE 为 66/45/36 倍。考虑到公司创新核药管线进入收获期，核药网络化供应能力强，同时通过原主业肝素类产品贡献稳定利润，我们判断公司当前创新属性尚未完全体现，维持“买入”评级。


　　风险提示：新药研发进展不及预期，核药政策改革，汇率波动，肝素原料药采购及价格波动，以及折旧增加导致业绩下滑的风险。

□.朱.国.广./.刘.若.彤    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司