中集环科(301559)：罐箱业务承压 医疗设备表现亮眼

中集环科发布半年报，25H1 实现营收12.14 亿元（yoy-12.68%），归母净利0.63 亿元（yoy-45.61%），扣非净利0.43 亿元（yoy-68.23%）。其中Q2 实现营收6.02 亿元（yoy-21.82%，qoq-1.46%），归母净利0.40 亿元（yoy-36.21%，qoq+79.74%），扣非净利0.23 亿元（yoy-63.56%，qoq+16.24%）。罐箱市场短期承压，公司坚持成本端的精益管理与产品端的技术创新，有望提升市场份额，且医疗设备业务不断突破优质客户，有望开启第二成长曲线。维持“增持”评级。


　　罐箱业务承压依旧，医疗设备收入增长亮眼


　　分业务来看，公司营收利润下滑主要系罐箱业务承压影响。2025 年6 月底，中国化工产品价格指数由2024 年末的4307 降低至4141，降幅约为3.85%，下游化工行业需求偏弱，公司罐式集装箱业务短期承压。25H1 公司罐式集装箱业务实现收入9.24 亿元，同比下降17.57%。医疗设备部件板块作为公司重点培育的拓新业务，25H1 实现营收1.19 亿元，同比上升16.12%，主要系公司在高端医疗核磁业务领域紧跟龙头客户技术变化，积极参与产品研发创新，收入保持增长态势。


　　毛利率有所下滑，汇兑损益抬升财务费率


　　25H1 公司毛利率14.46%，同比-2.69pp。我们认为公司毛利率下滑或主要系罐箱行业承压，整体市场竞争加剧影响。期间费用率方面，25H1 公司销售费用率0.83%，同比+0.02pp；管理费用率4.53%，同比+0.35pp；研发费用率3.90%，同比-0.03pp；财务费用率-0.39%，同比+2.47pp；合计期间费用率8.87%，同比+2.80pp。公司销售、管理、研发费用管控良好，期间费率上升主要受汇兑损益影响，财务费率上升幅度较大所致。


　　精益创新稳固罐箱龙头地位，突破医疗客户打造新增长极全球贸易环境变化纷繁复杂，下游化工行业需求偏弱，罐式集装箱市场短期承压。公司一方面保持与核心供应商良好的战略合作关系，充分利用规模化采购优势，降低采购成本，打造稳定、智能化的供应链体系，另一方面整合技术资源成立创新实验中心，推出高性能防波板罐箱、智能监控系统等创新产品，不断拓展化工、食品之外的应用场景。公司坚持精益与创新两条主线，有望稳固罐箱市场龙头地位。此外，25 年5 月公司与西门子医疗达成了积极的合作共识与意向，公司在医疗设备市场业务不断突破优质客户，有望加速贡献业绩增量。


　　盈利预测与估值


　　考虑到罐箱业务短期承压， 我们下调公司25-27 年归母净利润至3.50/4.17/4.75 亿元（前值4.45/5.43/6.09 亿元，下调21%/23%/22%），BPS 调整至7.99/8.28/8.57 元（前值8.31/8.82/9.33 元，下调4%/6%/8%）。


　　可比公司2025 年PB 均值2.0 倍。从长期来看，多式联运快速发展，环保安全监管政策趋严，罐式集装箱有望凭借其高效、安全、环保的特点逐步提高使用渗透率，公司罐箱产品壁垒较高，作为市占率在50%左右的罐箱行业龙头，进一步推进降本增效与产品创新，份额有望继续提升，应享有一定估值溢价，维持给予公司2025 年2.4 倍PB 估值，对应目标价为19.18 元（前值19.94 元，对应25 年PB 2.4 倍）。


　　风险提示：汇率波动风险，化工物流行业复苏不及预期，原材料价格波动。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司