上汽集团(600104)：尚界H5即将开启预定 公司有望迎强势新车周期

事件


　　公司与华为合作的尚界首款车型H5预计将于8月25日开启预定，目前该车型已经在工信部《道路机动车辆生产企业及产品公告》亮相，预计将于9月上市并开启交付，助力公司智能电动销量加速增长。


　　尚界H5即将开启预定，公司有望迎强势新车周期公司于2025年2月与华为签约，并于4月发布“SAIC尚界”品牌，第一款车尚界H5于7月在工信部《道路机动车辆生产企业及产品公告》亮相，体现双方合作效率之高以及公司坚定智能电动加速转型的决心。尚界是华为和车企合作的“第五界”，首款车型H5长宽高分别为4780/1910/1657mm，轴距为2840mm，是一款标准的中型SUV，动力方面包括纯电和增程模式，满足不同客户需求。尚界H5定价预计在20万左右，搭载乾崑智驾系统ADS，定位走量价格带同时叠加公司与华为各自领先的系统，上市后有望助力公司智能电动销量进一步增长。


　　变革效果持续显现，自主与合资均表现亮眼


　　2025年以来公司积极变革的效果持续显现，7月批发销量达到34万辆，同比+34%，单月批发实现“七连涨”，1-7月累计批发239万辆，同比+15%；1-7月公司终端零售累计交付达到257万辆，库存结构持续向好。自主方面，得益于公司2024H2重组“大乘用车”板块，升级各项核心技术，1-7月自主品牌累计销量为152万辆，同比+23%，占比达到63.5%，同比+4.3pct。合资方面，1-7月上汽大众/通用批发销量分别为57/29万辆，同比分别-4%/+19%，上汽通用批发销量增长明显，随着近期上汽奥迪A5LSportback/AUDIE5Sportback等新车上市，看好合资销量表现继续向好。


　　新能源和全球化向上，出行赛道成为新看点


　　7月公司新能源汽车销量12万辆，同比+65%，1-7月累计批发销量76万辆，同比+44%，新能源销量实现高增长。全球化方面，上汽MG积极克服反补贴税等不利因素的影响，1-7月在欧洲累计交付近18万辆，实现两位数增长。公司旗下上汽智己汽车（联合享道出行）和上汽友道智途分别获得上海市新一批智能网联汽车示范运营牌照，8月20日，智己汽车联合享道出行、赛可智能，共同打造的L4级Robotaxi旅游专线正式开通运营，出行业务有望成为公司新增长点。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6624/7022/7376亿元，同比增速分别为+8%/+6%/+5%，归母净利润分别为121/130/142亿元，同比增速分别为+628%/+7%/+9%，EPS分别为1.05/1.12/1.22元/股。考虑到公司当前积极采取各项措施加速电动化、智能化转型，估值有望修复，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车需求不及预期、新能源转型不及预期、汽车出口不及预期。


　　风险提示


　　1）汽车需求不及预期：公司业务以整车制造、销售为主，若汽车消费需求下滑，则有可能造成公司销量下滑；


　　2）新能源转型不及预期：过去几年新能源转型较慢是公司经营不佳的主要原因，若新能源转型速度仍然较慢，则会继续对经营产生不利影响；3）汽车出口不及预期：公司出海销量在国内处于领先地位，也是公司销量重要的增长点，若因贸易风险等导致出口下降，则会造成公司销量下滑。

□.高.登    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司