华电科工(601226)：在手订单高企 海洋工程业绩迎拐点

月22 日，公司发布2025 年中报。25H1 公司营业收入为38.58亿元，同比+31.59%；实现归母净利润0.54 亿元，同比+47.07%；25Q2 营业收入23.61 亿元，同比+42.49%；归母净利润1.36 亿元，同比+1.49%。


　　经营分析


　　公司存货和合同负债高增，业绩迈入释放期。25H1 公司存货（8.89 亿元）和合同负债（11.3 亿元）共达到20.19 亿元，同比增长，相较24 年末的增长58%，达到自2020 年以来的历史新高，公司迎来收入和盈利双拐点。25H1 年新签合同71.23 亿元，已中标暂未签订合同32.72 亿元。


　　海洋工程业务收入爆发，项目陆续开工确收。25H1 年海洋与环境工程业务收入为6.89 亿元，同比+141%，主要系中广核阳江帆石一海上风电场基础预制、施工及风机安装工程I 段施工合同开始执行，完工百分比从2024 年底24.83%提升至69.24%。由于大项目的开工建设，25H1 海洋工程业务的毛利率提升至4.35%，相较24 年底的2.20%和24H1 的-3.94%大幅提升。除以上项目外，公司正在执行的海上风电项目订单包括：华电阳江三山岛六和国能龙源射阳一标段施工合同，截至25H1 两者完工率分别达到4.07%和41.72%。三个项目共29.86 亿元合同金额价值量待执行，预期随着工期的推进，海洋工程业务和利润将迎高增长。


　　完善离网制氢技术，开发新能源+氢储氨醇投建营一体化产业。25H1 公司氢能业务收入0.13 亿元，拓展布局氢基能源生产装备并且离网制氢技术上逐步成熟，为后续的重要发展方向——风光离网制氢奠定基础。公司开发了万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨成套装备及工艺包，并且在印尼巴淡、越南广治等风光氢储化大基地项目积极跟进；在辽宁华电铁岭25MW 风电离网制氢一体化项目，自主升级完善了离网制氢能量管理系统（EMS）。公司制氢设备已在华电达茂旗等项目上实现商业化运行，拥有丰富的项目经验、领先行业，未来将在氢及绿色氨醇方向加大市场开拓力度，创造持续性收益。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计公司25~27 年实现归母净利润2.30/2.97/3.84 亿元，对应PE 分别为34.44 倍、26.73 倍和20.64 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。

□.姚.遥./.唐.雪.琪    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司