丸美生物(603983)：Q2营收增长提速 销售费用率有所提升

公司发布半年报： 25H1 实现总营业收入2.93 亿元（yoy-8.81%）；归母净利润0.21 亿元（yoy-47.75%）；扣非后净利润0.18 亿元（yoy-36.74%）。


　　其中Q2 实现营收1.29 亿元(yoy-10.31%，qoq-21.40%)，归母净利润51.84万元(yoy-79.13%，qoq-97.52%)。公司业绩下滑，主因广告主预算较弱，且媒体资源使用费上涨负经营杠杆明显。期待后续有所恢复，长期维度看好公司作为高铁媒体龙头的价值，维持“买入”评级。


　　营收及毛利率均承压，销售费用率明显降低


　　公司25H1 营收2.93 亿元，同降8.81%，其中高铁媒体营收2.55 亿元，同降9.27%，我们认为主要系广告主预算收紧；该业务毛利率35.86%，同比下降1.87pct。户外裸眼3D 高清大屏媒体营收0.38 亿元，同降5.56%；综合毛利率26.78%，同降3.44pct，主要系新增户外大屏点位，成本先行而暂承压。销售/管理/研发/财务费用率11.88%/4.15%/3.20%/-1.69%，同比-4.79/1.38/1.52/1.31pct，销售费用率有所下降，主要系广告宣传费减少所致，管理、研发和财务费用率增加，研发费用率增加主因新增研发人员，导致相关的人工成本增加所致。


　　持续扩张高铁媒体网络，优化屏幕结构


　　公司持续巩固并拓展高铁媒体网络核心优势，优化了乌鲁木齐站、太原南站等站点，并战略性新增上海松江站、昆明南站等国家铁路枢纽关键节点，深入布局杭温高铁、滇藏铁路及拉日铁路沿线重要城市门户站点。截至25H1末，公司签约的铁路客运站531 个（较24 年底增加2 个），开通运营铁路客运站493 个（较24 年底减少2 个，其中高铁站点487 个、普通车站点6个），运营5,030 块数字媒体屏幕(数码刷屏机4,934 块，电视视频机27 块，LED 大屏69 块)。


　　户外裸眼3D 大屏持续投放，赋能数智户外进展22 年公司开拓裸眼3D 大屏业务，至24 年底共有6 块大屏建成运营。25H1公司于广州天河路、成都春熙路、北京王府井等核心商圈打造多块户外裸眼3D 大屏。3D 裸眼大屏项目提供较高铁媒体广告更多元的营销场景，有助于公司扩充头部客户数量和提供客户粘性。同时，公司组建业界顶尖视觉创意团队，深度发力AI 等数字内容制作领域，不断探索AI 数字系统的应用。目前公司已完成裸眼3D 大片《脊兽》、《鱼跃医疗》、《圣象地板》、《猫猫虫》等制作，赋能公司数智户外发展进程，全面提升公司盈利能力。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润1.01/1.32/1.67 亿元，25 年可比公司Wind 一致预期PE 均值56.8 X（前值为47 X），给予25 年57 XPE 估值，目标价为14.25 元（前值11.75 元，对应25 年47 X PE）。维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济疲软、媒体资源使用费上涨。

□.朱.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司