航天电器(002025)：需求持续向好 下半年业绩恢复可期

航天电器发布半年报，2025 年H1 实现营收29.35 亿元（yoy+0.47%），归母净利8669.52 万元（ yoy-77.49% ） ， 扣非净利7281.74 万元（yoy-79.69%）。其中Q2 实现营收14.69 亿元（yoy+12.33%，qoq+0.19%），归母净利4013.41 万元（yoy-74.86%，qoq-13.80%）。上半年公司需求向好，订单增长明显，但收入确认节奏较缓，同时部分产品原材料价格提升导致利润出现较大下滑。考虑到“十四五”末年国防建设任务需要完成既定规划，下半年公司产品交付和确收有望加速，全年业绩有望实现较快增长，维持公司“买入”评级。


　　多领域订单大幅增长，毛利率有所下滑


　　25H1 公司积极拓展新域新质装备及战新产业配套，防务领域、新能源、数据通信等领域订单同比快速增长，但受部分产品价格下降、成本上升等因素影响导致整体毛利率下降15.58pct 至31.94%。分产品看，连接器与电缆组件业务收入20.65 亿元（yoy+9.96%），毛利率28.41%（yoy-19.32pct）；电机与控制组件业务收入6.60 亿元（yoy-12.47%），毛利率37.49%（yoy-5.33pct）；继电器业务收入0.99 亿元（yoy-27.68%），毛利率47.55%（yoy-18.54pct）；光通信器件业务收入0.58 亿元（yoy-26.50%），毛利率同比提升1.12pct 至23.77%。


　　费用率有所降低，计提减值进一步压缩利润


　　25H1 公司加强成本管控，多项费用有所下降，期间费用率为22.98%，同比减少3.7pct。其中销售费用率2.40%，同比减少0.74pct；管理费用率9.21%，同比减少2.02pct；研发费用率11.26%，同比减少1.41pct。经营性现金流为-3.12 亿元，去年同期为-5.78 亿元。合同负债为1.61 亿元，同比增长131.77%，预示下游需求旺盛，公司订单向好。此外公司计提了1.56亿元资产减值损失，主要是对应收账款进行的计提，导致公司归母净利润下滑更加明显。


　　下游需求持续向好，新项目和重大产业化项目进展顺利上半年公司持续加大新域新质装备、战略新兴产业投入和市场拓展力度,持续提升交付履约能力，在防务领域、新能源、数据通信等领域订货同比实现大幅增长，并圆满完成各项国家重大工程和重大专项配套产品研制生产任务。其中新域新质装备、战略新兴产业，3 个重点新项目获研制配套机会和批量订货，战略新兴产业订货同比增长超30%；同时公司持续完善重大产业化项目管理，确定了15 个重大产业化项目，并实现了订货规模的快速增长，助力公司加快产业转型升，为持续发展奠定了坚实基础。


　　盈利预测与估值


　　我们调整公司25-27 年归母净利润（ -3.65%/-2.58%/-5.54% ） 至7.45/10.16/12.56 亿元（CAGR 为29.84%），对应EPS 为1.64/2.23/2.76元，调整主要考虑到下游客户低成本采购诉求导致公司部分产品有所降价，同时毛利率有所下滑。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为46 倍，给予公司25 年46 倍PE 估值，上调目标价为75.51 元（前值73.44 元，对应43 倍25 年PE）。


　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

□.王.兴./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司