横店影视(603103)：影投市占率稳步提升 关注后续内容释放节奏

2025 年8 月20 日，横店影视公告2025 年半年报，2025H1 营收13.73亿元（YOY+17.81%），归母净利润2.02 亿元（YOY +128.61%）。


　　投资要点：


电影大盘增长&整体费用控制带动2025H1 业绩提升。


　　（1） 2025H1 公司营收13.73 亿元（YOY+17.81%），归母净利润2.02亿元（ YOY +128.61% ） ， 扣非归母净利润1.67 亿元（YOY+1003.65%），非经常性损益3523 万元（YOY-51.94%）；2025H1 毛利率22.64%（同比+9.16pct），期间费用率6.18%（同比-1.08pct），财务/管理/销售费用率同比-0.56/-0.38/-0.14pct。业绩增长系电影大盘增长拉动公司电影放映及相关衍生业务利润增长所致，2025H1 中国电影市场票房292.31 亿元（YOY+22.91%）。


影投市占率稳步提升，非票业务加速拓展。


　　（1） 2025H1 院线放映业务收入13.12 亿元（YOY+29.39%），毛利率25.1% （ 同比+14.86pct ） ； 公司直营影投票房10.31 亿元（YOY+26.82%），市占率3.91%（同比+0.14pct）。截至2025 年6 月30 日，公司旗下共有直营影院/银幕449 家/2867 块，与2024年末相比减少5 块/28 家，公司关停或转让效益不佳的影院，优化影院资产整体质量。


　　（2） 创新影院业务，提高利润贡献。①卖品端，打造“电影+美食”活动，推出配套电影套餐、IP 创意套餐、推广“横店味道”自营饮品品牌等；外部合作与自主开发双线并举开展IP 衍生品业务，推进影视IP 授权与自有IP 培育；升级“玩具梦工厂”业务，新增“萌谷”系列棉花娃娃、“布鲁可”系列盲盒玩具等新品合作，打开潮玩、衍生品销售市场。②创新消费模式，增强线下社交属性，依托影院空间打造电竞、体育赛事转播、音乐会、市集等综合活动，探索XR新业态合作，推动多元化收入增长，构建影院综合体。


影片投资制作业务短期承压，后续储备片单丰富。


　　2025H1 公司影视投资、制作及发行业务实现营业收入0.61 亿元（同比-59.87%），毛利率-29.41%（同比-64.85pct）。2025H1 公司出品影片《熊出没·重启未来》《射雕英雄传：侠之大者》《天堂旅行团》《酱园弄·悬案》等6 部，合计票房约20 亿元（去年同期有　　《熊出没·逆转时空》《飞驰人生2》《第二十条》《九龙城寨之围城》等10 部，合计票房约93 亿元）。参与出品的影片《南京照相馆》《奇遇》《你行！你上！》等已在暑期档上映；2025 年已定档的储备影片有《脱缰者也》《7 天》《浪浪人生》《有朵云像你》《匿杀》，其他储备影片有《星河入梦》《震耳欲聋》等。


盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027 年营业收入为23.92/26.54/29.32 亿元，归母净利润为2.25/3.35/4.52 亿元，对应PE 为48/33/24X。随着影投行业逐步出清，公司稳健扩张，市占率持续提升，且影视内容投资制作发展较快，逐步提升主投主控影片力度。基于此，维持“买入”评级。


风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

□.杨.仁.文./.方.博.云./.吴.倩    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司