盾安环境(002011)：2Q25盈利能力环比修复 新能源业务增速亮眼

2Q25 业绩符合市场预期


　　公司公布1H25 业绩：1H25 收入67.29 亿元，同比+6.0%；归母净利润5.35 亿元，同比+12.9%。2Q25 收入37.08 亿元，同比-0.3%，环比+22.7%；归母净利润3.18 亿元，同比+19.7%，环比+46.1%，2Q25 业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　收入结构持续优化，新能源业务引领增长。分业务看，1H25 公司制冷设备/制冷空调零部件/新能源汽车热管理产业分别同比-31.4%/+8.8%/+81.8%至4.83 亿元/54.1 亿元/4.81 亿元。制冷空调零部件保持韧性，其中截止阀产品市场占有率第一；商用领域新品研发加速，获得国际先进水平认定。汽车板块表现突出，成为增长核心引擎；公司冷媒侧阀件、水侧水泵等产品已切入比亚迪、吉利等头部车企供应链，并拓展至宁德时代等企业，订单可见度增强。分地区看，公司国内/国外分别收入54.8 亿元/12.5 亿元，同比+4.5%/+13.2%，泰国生产基地产能释放推动外销收入增长。


　　盈利质量提升，经营效率持续改善。1H25 毛利率为17.3%，同比-0.7ppt；2Q25 毛利率为18.3%同/环比-0.1ppt/+2.1ppt。毛利率在行业压力下展现韧性，主要得益于新能源热管理产品规模化生产带来的效益提升。费用管控成效显著，2Q25 期间费用率为8.1%，同/环比-0.3ppt/-1.1ppt，智能制造升级带动生产效率提升，推动归母净利率同/环比+1.4ppt/+1.4ppt至8.6%。现金流表现强劲，1H25 经营活动现金流净额达3.20 亿元，同比+17.3%。我们认为，精益管理深化与高毛利产品占比提高，将为公司盈利提供有力支撑。


　　技术壁垒与全球化布局构筑长期竞争力。公司中长期增长动能明确，核心竞争力集中于技术创新与全球化布局两大维度。在技术层面，公司持续加大研发投入，重点布局CO?冷媒适配、智能电控等前沿领域，为应对全球环保政策升级做好准备。全球战略方面，泰国生产基地运营效益逐步显现，有效规避贸易壁垒风险，同时公司积极参与国际标准组织，为海外市场拓展奠定基础。我们认为，公司"海外本土化"战略将逐步兑现，热管理业务有望在新能源汽车高压平台等新兴市场持续扩大份额。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年12.0倍/10.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和16.28 元目标价，对应14.7 倍2025 年市盈率和12.8 倍2026 年市盈率，较当前股价有22.7%的上行空间。


　　风险


　　制冷业务波动；汽零业务开展不及预期；市场拓展不及预期。

□.荆.文.娟./.汤.亚.玮./.邓.学    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司