水羊股份(300740)：多品牌矩阵发力 高端化赋能增长

事件：公司发布2025 年中报。1H25 营业收入25.00 亿元(同比+9.0%，下同)，归母净利润1.23 亿元(+16.5%)。单2Q25 收入14.14 亿元（+12.2%），归母净利润0.81 亿元（+23.8%）。


　　多品类协同见效，抖音渠道增势较好。分业务看，1H25 面膜收入4.23 亿元（+18.0%），毛利率73.0%（+5.1pct）；水乳膏霜收入19.97 亿元（+11.7%），毛利率62.0%（+3.5pct）。分渠道看，淘系（自营、代销、经销）收入5.95 亿元（+3.6%），抖音（自营）收入9.98 亿元（+16.1%）。盈利方面，1H25 毛利率64.6%（+3.1pct），归母净利率4.9%（+0.3pct）。费用方面，1H25 销售/管理/ 研发费用率分别为48.9%/5.2%/1.8% ， 同比分别+2.1pct/+0.5pct/+0.4pct。


　　科研创新推动产品创新，多渠道布局。（1）自有品牌端，公司自有品牌体系初步完成了高端化、全球化的转型升级，EDB 大单品超级CP 组合（超级面膜与胶原精粹水）市场认知深化，精华防晒、rich 面霜等储备单品实现高速增长。


　　EDB 线上以自播为代表的自主销售、平销占比提升，线下已在上海前滩太古里等高端商场开设8 家直营门店。美国奢华科学功效护肤品牌RV 大单品“一夜回春油”持续成为天猫进口精华油热销榜第一名。法国轻奢院线修护品PA 在中国区成功推出4 款全新产品，依托高奢定位和精准渗透实现高增。国内新锐轻奢美妆品VAA 5 月升级推出全新3.0 卸妆膏，创新添加红山茶花蜜油专利成分，首发即破千万GMV。（2）CP 端，CP 体系已构建成护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5 大品类，明星产品亮白饮荣获艾媒咨询销量TOP1 权威认证，英国阿曼王室香水品牌AMOUAGE 上半年业绩实现跨越式的增长，双平台生态战略持续推进。


　　投资建议：公司2025 年代运营业务及平价品牌线企稳，高端品牌矩阵搭建成效显现，公司高端品牌运营经验丰富，未来有望持续推进高端品牌矩阵建设。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.52/3.19/3.86 亿元。对应PE 分别为33.4/26.4/21.8 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；高端化转型不及预期；渠道拓展不及预期风险。

□.耿.荣.晨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司