当虹科技(688039)：业绩稳步改善 重视机器人落地场景

当虹科技发布半年报，2025 年H1 实现营收1.33 亿元（yoy+12.70%），归母净利-615 万元（24H1 归母净利为-4178 万元），扣非净利-1316 万元（24H1 扣非净利为-4426 万元）。其中Q2 实现营收8389.94 万元（yoy+50.44%，qoq+70.97%），归母净利573.70 万元（yoy+130.65%）。


　　公司Q2 收入增长加速，主要受益于AI 产品及多模态大模型衍生产品实现在传媒文化业务、车载智能座舱业务的快速落地。公司持续推动视频技术从“看得清”向“看得懂”、“可交互”迈进，我们认为，公司AI 产品有望在工业与卫星、智能座舱、机器人、无人车辆等场景加速落地，维持“买入”。


　　25H1 盈利能力显著提升，受益新业务拓展与结构优化公司25H1 综合毛利率为42.21%，同比+8.83pct，毛利率水平优化主要受益于公司主动收缩毛利率较低的传统业务规模，进一步推动业务结构向技术密集和高附加值方向转型，公司基于自研BlackEy 多模态大模型技术的AI产品带动整体毛利率水平提升。公司25H1 归母净利亏损同比减少 3,563万元，主要得益于毛利率及费用率水平优化。公司25H1 销售/管理/研发费率分别为12.10%、13.00%、31.92%，同比+0.52pct、-1.07pct、-19.81pct。


　　我们认为伴随收入结构优化与费用水平优化，公司盈利能力有望持续提升。


　　BlackEye 多模态大模型持续优化，AI 产品加速新场景落地25H1 公司持续强化BlackEye 自研多模态大模型的技术升级与产品落地。


　　传媒文化领域，公司打造了行业领先“AI 大模型+超高清+空间计算+国产化”的四维融合引擎技术矩阵，加速实现在广电客户端的产品落地；工业与卫星领域，公司将自研的BlackEye 多模态视听大模型与DeepSeek-R1 及DeepSeek Janus Pro 深度融合，显著提升了工业与卫星场景中的视频处理与AI 分析准确率；智能座舱领域，公司积极开展当虹座舱端侧大模型落地。


　　除上述场景外，公司正加速构建面向远程控制与无人系统应用的端到端解决方案，看好公司AI 视频技术在机器人、无人车等端侧场景的落地空间。


　　强化机器人厂商技术合作，看好具身智能落地场景公司通过视频超低延时编码、视频超级压缩、视觉AI 大模型、BlackEye 多模态视听大模型等核心技术，可实现超高压缩率编码与超低延时视频传输，确保各种复杂场景低带宽下视频回传与远程控制。25H1，公司基于此技术加快具身智能场景布局，为机器人提供从感知、传输到决策的全链条支持，实现远程操控。25 年8 月5 日，公司正式首发BlackEye Vision 机器人超远距离远程操控系统并宣布已正式投入商用，25H1 逐步强化与宇树、云深处等公司的技术合作。我们认为，公司在机器人远程操控场景的技术优势显著。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司25-27 年营收（11.95%/13.68%/12.94%）至3.98/5.49/7.67亿元，下调归母净利润（18.12%/16.15%/18.49%）至0.23/0.64/0.93 亿元，对应EPS 为0.20/0.57/0.84 元。下调盈利预测主要由于传媒业务增长较缓。


　　参考可比公司平均估值（Wind）26E 11.8x PS，看好公司在具身智能场景的技术优势与业务空间，给予公司26E 13x PS，对应目标价64.58 元（前值39.91 元，对应25E 9.9x PS），维持“买入”评级。


　　风险提示：研发成果商业化不及预期，业务场景拓展不及预期

□.谢.春.生./.岳.铂.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司