派能科技(688063)：Q2销量大幅增长 实现扭亏为盈

Q2 业绩符合预期。公司25H1 营收11.5 亿元，同33.8%，归母净利润0.1 亿元，同-30%，毛利率18.4%，同-18.8pct，归母净利率1.2%，同-1.1pct；其中25Q2 营收7.6 亿元，同环比+59.8％/+93.1％，归母净利润0.5 亿元，同环比+228.1%/-236.4％，毛利率20.6%，同环比-17.9/+6.4pct，归母净利率6.9%，同环比+3.5/+16.6pct。


欧洲家储需求逐步恢复，发力新兴市场，上半年销量同增133%。出货端，25H1 公司产品销量达1328MWh，同增133%，其中Q2 销量达927MWh，环增131%。25H1 随着国际家储市场库存消耗进入尾声，原有市场需求逐步恢复，同时公司发力东南亚、南美洲等新兴市场；工商业储能业务在欧洲、亚洲、美洲、澳洲及国内等区域也得到快速突破；另外共享换电电池、钠电启停电源等轻型动力业务销售量快速增长。我们预计全年销量有望达4GWh+，同增170%左右。


Q2 扭亏为盈，下半年盈利有望持续恢复。盈利端，Q2 原材料价格下行，单Wh 均价0.9 元（含税），环降15%；由于Q2 排产与销售大幅增长，净利润实现扭亏为盈，我们测算单Wh 盈利回升至0.05 元/Wh+。后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善，我们预计全年盈利0.06元/Wh+。


Q2 费用率大幅下降，资本开支同环比提升。公司25H1 期间费用率17.9%，同-13.7pct，其中Q2 费用率13.8%，同环比-18/-12.2pct；25H1经营性净现金流3 亿元，同-35.9%，其中Q2 经营性现金流1.5 亿元，同环比-40.7%/+2.1%；25H1 资本开支1.9 亿元，同-20.5%，其中Q2 资本开支1.2 亿元，同环比+26.4%/+77.2%；25H1 末存货10.9 亿元，较年初+51.9%。


盈利预测与投资评级：考虑下游需求恢复趋势较好，我们上调公司25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润2.8/5.2/7.5亿元（此前预期25/26 年2.2/4.7 亿元），同比+577%/+87%/+45%，对应PE 为46x/25x/17x，考虑到公司在欧洲户储具备渠道优势，钠电等新品有望快速放量，维持“买入”评级。


风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.胡.锦.芸    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司