华测检测(300012)：中报业绩位于预告中枢 持续深化国际化布局

1H25 业绩符合市场预期


　　公司发布半年报：上半年实现收入29.60 亿元，同比+6.05%；归母净利润4.67 亿元，同比+7.03%；扣非归母净利润4.39 亿元，同比+9.08%。2Q25实现收入16.73 亿元，同比+4.62%；归母净利润3.31 亿元，同比+8.89%；扣非归母净利润3.14 亿元，同比+8.33%。位于此前预告中枢，符合市场预期。


　　发展趋势


　　盈利能力及费用率基本稳健，现金流改善。2Q25 毛利率52.14%，同比-0.54pct；净利率19.8%，同比+0.8pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.80%/6.14%/7.75%/0.40%，同比-0.05/+0.38/-0.30/+0.40pct。经营活动现金流净额2.65 亿元，同比+37.72%。


　　分板块看2025 年上半年收入：1）生命科学：12.73 亿元，同比+1.11%，我们判断受到去年环境三普业务基数影响收入增速，毛利率51.16%，同比+1.74pct；2）工业测试：6.01 亿元，同比+7.47%，我们判断船舶、建工、计量等板块对收入均有拉动，毛利率43.38%，同比-2.07pct，我们判断主要受计量等细分领域行业价格竞争影响；3）医药医学：1.37 亿元，同比+1.30%，毛利率19.40%，同比-4.91pct，我们判断受CRO 业务成本端上升影响，CRO 业务签单趋势向好，期待下半年增速和盈利能力修复；4）消费品测试：5.22 亿元，同比+13.15%，我们判断受轻工纺织玩具等业务收获海外客户认可、汽车及芯片半导体检测业务实现快速增长拉动，毛利率41.47%，同比-1.76%；5）贸易保障：4.26 亿元，同比+13.48%，我们判断主要受到电子材料化学及可靠性业务需求拉动，同时收购PCB 检测麦可罗泰克并表亦有少量增益，毛利率73.32%，同比+0.59pct。


　　持续深化国际化布局。今年以来公司完成多个海外标的收购：收购ALS 集团在中国分支机构澳实广州，深化地球化学检测领域；收购南非SafetySA，加码非洲市场深化全球TICT 布局；收购越南Openview，拓宽全球供应链审核服务能力；控股希腊Emicert，加速布局欧盟可持续发展市场。


　　盈利预测与估值


　　由于毛利率受新产能等影响小幅波动，我们小幅下调2025/2026 净利润3.5%/3.6%至10.02 亿元/11.39 亿元。当前股价对应2025/2026 年22.0 倍/19.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行、维持15.00 元目标价，对应25.2 倍2025 年市盈率和22.2 倍2026 年市盈率，较当前股价有14.6%的上行空间。


　　风险


　　新业务进展不及预期；运营效率提升缓慢，并购整合不及预期。

□.严.佳./.张.杰.敏./.张.梓.丁./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司