深信服(300454)：网安龙头企业 AI开启云计算+安全新篇章

核心看点：①网安+云计算双线驱动，产品市场地位领先；②“AI+云化”开启新一轮成长周期。生成式AI 驱动产品技术创新，云化服务需求成为新的增长点；③云计算+AI 融合趋势明显，AICP 迎智算增长动能；④公司“虚拟化+超融合+私有云”差异化解决方案，实现VMware 无感替换。


　　公司简介：深耕网安行业20 余年，拓展布局云计算领域。深信服是一家专业从事企业级网络安全、云计算、IT 基础架构及物联网相关产品与服务的提供商。公司的主要产品包括：1）网安领域：智安全业务构建“平台+组件+服务”业务模式；2）信服云是云计算业务品牌，构建了软件定义的云基础设施（超融合HCI、虚拟化aSV 等）、私有云、托管云、桌面云、分布式存储等云-网-端架构；3）子公司信锐网科经营基础网络与物联网业务；4）公司坚持“AI First”发展策略。推出安全GPT、SAVE3.0、AIOps等技术产品，推出AICP 算力平台，降低用户使用AI 大模型成本，持续优化超融合、虚拟化等云计算子市场，打造“虚拟化+超融合+私有云”VMware 替代方案。


　　网络安全市场规模持续增长，AI+云化有望成为网络安全业务破局新方向。


　　根据IDC 数据，中国网络安全市场规模预计从2023 年的110 亿美元增长有望至2028 年的171 亿美元，五年复合增长率为9.2%。2024 年深信服以11.1%的份额领跑国内网络安全硬件产品市场。深信服创新地将AI与云化能力融入安全产品，构建以AI 为内核、云化赋能的「安全新范式2.0」。公司以安全垂类大模型为基，制定“以AI 对抗AI”策略，采用“线下硬件+线上订阅”创新联动部署方式。在AI+SASE 赋能的下一代防火墙AF、XDR+GPT 打造高校安全运营中心、云化安全托管服务MSS 等产品解决方案中得到成功验证。


　　云计算+AI 融合趋势明显，AICP 迎智算增长动能。云计算市场持续稳定增长，据中国信息通信研究院统计，2023 年我国云计算市场规模达6165亿元，较2022 年增长35.5%，大幅高于全球增速, AI 推动市场增长点向PaaS、SaaS 上移；超融合、虚拟化等子市场发展可期，根据艾媒咨询和亿欧智库数据，预计到2030 年中国虚拟化软件市场规模有望突破200 亿元，2024 年超融合市场规模超过220 亿元。公司AI+云计算方面相继推出AIPC 算力平台（降低大模型部署成本、大模型应用实现推理性能5-10倍的提升）、HCI+AICP 新一代超融合解决方案（全栈集成+AI 赋能）。


　　“虚拟化+超融合+私有云”差异化解决方案，实现VMware 无感替换。虚拟化、超融合、混合云等方案成为VMware 替代优选，深信服基于此方向，提供“虚拟化→超融合资源池→私有云”等全系列产品和解决方案。在虚拟化、超融合以及私有云迁移能力上全面对标VMware，在降低迁移难度和具备完整兼容能力基础上，实现先进替代。截止2025 年5 月，深信服的“虚拟化→超融合资源池→私有云”产品解决方案已累计助力超过12000 用户完成VMware 替换。


　　盈利预测与投资建议：公司是网络安全行业龙头厂商，网络安全产品市场领先，具有稳健的用户和口碑基本盘。公司将AI 与云化能力融入安全产品，有望打开新一轮成长周期；云计算业务公司超融合常年保持国内市占率第一、AICP 平台迎智算新升级；公司构建“虚拟化+超融合+私有云”差异化解决方案，实现VMware 先进替换，近些年凭借VMware 退出中国市场的红利，云计算业务有望实现高增速发展目标。我们预计2025-2027年EPS 分别为1.15/1.55/1.87 元，对应P/E 分别为90.23/67.12/55.59倍，给予“买入”评级。


　　风险因素：市场竞争加剧风险；市场需求恢复不及预期风险；VMware 替换推进不及预期风险；AI 技术研发不及预期风险。

□.庞.倩.倩    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司