报喜鸟(002154)：25Q2收入持续承压 刚性费用拖累业绩

本报告导读：


　　25Q2 终端销售疲软导致收入下滑，刚性费用拖累业绩；公司积极推进组织架构变革，有望进一步提升管理水平和运营效率。


　　投资要点：


　　投资建议：考 虑到终端消费需求持续走弱，公司Q2 盈利承压，下调2025-2027 年EPS 预测至0.28/0.34/0.40 元，考虑到公司作为男装龙头的地位稳固，给予2025 年16 倍PE，给予目标价4.48 元，维持“增持”评级。


　　事件：2025H1 收入23.91 亿元，同比-3.58%；归母净利1.97 亿元，同比-42.66%；扣非归母1.62 亿元，同比-46.61%。其中2025Q2 收入10.87 亿元，同比-3.47%；归母净利0.27 亿元，同比-71.38%；扣非归母-0.01 亿元，同比-101.96%。


　　25Q2 终端销售疲软导致收入下滑，刚性费用拖累业绩。25Q2 收入同比-3.5%，毛利率基本持平，但由于刚性费用较高，费用率+5.5pct（其中销售/管理费用率+3.8/+2.7pct)，同时由于资产减值损失+0.2亿，Q2 所得税率大幅提升至43%，因此扣非净利亏损134 万元，净利率同比-5.9pct。1）分品牌：25H1 报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切&TB 收入分别为7.0/9.3/3.9/1.8/0.8 亿元，同比-9.6%/+8.4%/-22.5%/+20.5%/-11.4%。截至H1 末报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/恺米切门店净-4/+2/+1/-12 家（yoy-0.5%/+0.4%/+1.1%/-6.8%）。2）分渠道：


　　25H1 线上/ 直营/ 加盟/ 团购收入4.5/10.3/3.1/4.3 亿元， 同比+17.6%/+2.3%/-16.7%/-20.9%，毛利率-1.6/-0.9/-0.8/-2.8pct 。截至H1末直营/加盟门店为837/972 家，净-14/+8 家。


　　积极推进组织架构变革以提升运营效率。公司宣布进行组织架构调整，凤凰国际本部将负责哈吉斯、Woolrich、恺米切、乐飞叶等品牌研发、推广、供应链管理等；报喜鸟本部负责报喜鸟等品牌研发、推广、渠道、供应链及温州工厂的运营管理；宝鸟本部负责团购及上海、合肥工厂的运营管理，有望进一步提升管理水平和运营效率。


　　风险提示：终端需求不及预期，库存积压风险

□.盛.开./.赵.博    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司