深信服(300454)：云业务持续高增长 盈利能力有效提升

2025 年8 月21 日，公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年公司实现营收30.09亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润-2.28 亿元，亏损同比收窄61.54%；实现归母扣非净利润-2.59 亿元，同比亏损收窄60.44%；2025 年上半年公司经营活动产生的现金流净额为-2.35 亿元，同比（上年同期为-9.77 亿元）大幅改善。2025 年第二季度公司实现营收17.47 亿元，同比增长4.50%；实现归母净利润0.22 亿元，同比（上年同期为-1.03 亿元）扭亏为盈。


　　营收保持稳步增长，亏损进一步收窄。2025 年上半年公司营收同比增长11.16%，主要系伴随着国内信创建设及国产化替代的深入推进，云业务的收入增速较快。此外，受益于公司持续的海外布局，公司在国际市场收入增长迅速。1）分产品来看，2025年上半年公司在网络安全业务、云计算及IT 基础设施业务、基础网络和物联网业务分别实现营收14.35/13.95/1.79 亿元，分别同比变化2.61%/26.15%/-11.62%，云业务的收入增速较快；2）分客户看，公司在企业、政府及事业单位、金融及其他分别实现营收14.67/12.51/2.91 亿元，分别同比增长6.61%/16.98%/11.23%。2025 年上半年公司归母净利润和归母扣非净利润均同比亏损收窄。2025 年第二季度公司营收同比增长4.50%，归母净利润同比扭亏为盈，公司盈利能力得到有效提升。


　　云计算业务拉动公司毛利率提升，费用管控能力持续加强。2025 年上半年公司整体毛利率为62.09%，同比增长0.75pcts，毛利率略有提升，其中云计算及IT 基础设施业务毛利率增长3.46pcts 。2025 年上半年， 公司销售/ 管理/ 研发费用分别为12.23/1.55/9.82 亿元，分别同比下降3.24%/18.63%/8.91%，主要系在外部环境存在不确定性的情况下，公司持续实施降本增效措施所致。公司销售/管理/研发费用率分别为40.64%/5.15/32.63%，分别同比下降6.05pcts/1.88pcts/7.19pcts，公司三费均有所下降，整体费用管控能力加强，降本增效效果显著。


　　公司AI 创新平台升级，助力云计算业务持续增长。受益于信创建设和国产化替代进程的持续深入，公司云计算及IT 基础设施业务收入是驱动公司整体收入增长的核心业务板块，云业务占公司整体收入比重达到46.36%。根据IDC 发布的数据，深信服全栈超融合在2025 年第一季度市占率位居中国全栈超融合市场第一。2025 年，公司发布超融合/云平台6.11.0 版本，支持外置存储路径亚健康检测与处理，支持与国际国内主流备份厂商对接、实现无代理备份等；公司发布HCI+AICP 新一代超融合解决方案，帮助用户快速构建AI 智算平台，承载DeepSeek 在内的企业级大模型，助力客户AI 业务创新；公司AI 创新平台再次升级，可承载DeepSeek、Qwen、LLAMA 等各类最新大模型及丰富的小模型。


　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025-2027 年营收分别为82.06/91.56/103.03亿元，归母净利润分别为3.59/5.33/7.34 亿元。公司产品迭代持续加速，随着AI 技术的运用加速，行业对AI 云服务、AI 基础设施及AI 网络安全等需求将持续增加，AI赋能云服务方兴未艾，公司作为行业领军企业将持续收益。维持“增持”评级。


　　风险提示：AI 进展不及预期风险，行业政策变动风险，宏观经济波动风险，信息更新不及时风险等。

□.苏.仪./.闻.学.臣    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司