德源药业(832735)：收入利润符合预期 创新药研发顺利 年内催化剂丰富

事件：


　　公司发布2025 年半年报：公司25H1 实现收入5.24 亿元，同增21.3%；归母净利0.98亿元，同增21.9%；扣非归母0.95 亿元，同增26.7%。25Q2 收入2.69 亿元，同增21.0%；归母净利0.51 亿元，同增14.8%；扣非归母0.49 亿元，同增23.1%。公司上半年收入利润均符合预期。


　　投资要点：


　　仿制药业务：收入增长与结构优化并行，保持较好的产品获批节奏。25H1，糖尿病类及高血压类药物收入占比98.6%。其中，糖尿病类实现收入3.48 亿元，同比+18.3%，主要系：


　　⑴核心品种复瑞彤销量稳定增长；⑵恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）、阿卡波糖片及卡格列净片等市场大品种实现较快增长；⑶第十批集采中标产品从3 月份起执行集采。


　　高血压类实现收入1.69 亿元，同比+26.7%，全部来自药品波开清，延续较快增长势头。


　　25 年1 月新获批产品沙库巴曲缬沙坦钠片因原研晶型专利仍在保护期，暂未形成收入。其他疾病领域，公司上市推广产品增多，包括琥珀酸索利那新片、非布司他片、依折麦布片等，提供销售新增长点。25H1 公司取得4 个药品批件，11 个产品处于CDE 审评，在研品种30 余个。根据公司25 年3 月投资者关系活动公告，公司力争25-27 年每年获批7个左右品种。产品策略，一是构建覆盖全面的糖尿病产品群，二是向高血脂、高尿酸等疾病扩展，塑造德源专业慢病品牌形象。


　　创新药业务：DYX116 项目进展顺利，DYX216 项目进度超预期，年内催化剂丰富。⑴DYX116 三靶点多肽降糖适应症正在进行I 期临床，减重适应症于25 年7 月获批临床。


　　116 降糖I 期预计今年12 月完成，届时推进BD 合作；⑵DYX216（醛固酮合酶抑制剂治疗难治性高血压）提前确定临床前候选化合物，预计25 年底申报IND，26 年启动I 期临床。相同机制药物阿斯利康 Baxdrostat25 年7 月完成关键III 期临床，验证该类药物的积极疗效。公司与药明康德、中国药科大学、中科院上海药物所合作新药开发，新储备口服GLP-1 小分子、小核酸药物项目。


　　盈利能力平稳，预计H2 创新药投入环比增加，但费用率可控。25H1 公司毛利率83.8%，同比减少0.8Pcts，主要系产品结构调整；期间费用率59.6%，同比减少2.9Pcts，主要系研发费率下降，去年同期支付药明康德大额里程碑款项形成高基数。考虑下半年DYX216项目达到关键节点，加之116 临床试验推进，预计研发费用环比增加，其他临床前项目研发投入较小，预计整体研发费率可控。25H1 公司净利率18.6%，同比增加0.1Pcts。


　　维持“买入” 评级。维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.92/2.18/2.00 亿元，最新市值对应PE 分别为26/23/25 倍，随着临床数据读出，公司估值有进一步提升可能。公司以仿创结合为引擎，仿制药获批节奏较好，创新药推进顺利，维持“买入”评级。


　　风险提示：创新药研发不及预期、核心品种集采降价超预期、核心研发人员流失等风险。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司