开立医疗(300633)：业绩环比改善 看好下半年新产品陆续放量

公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入9.64 亿元，同比下滑4.78%；归母净利润0.47 亿元，同比下滑72.43%；实现扣非净利润0.40 亿元，同比下滑74.26%。


　　分季度来看：2025 年单二季度公司实现营业收入5.34 亿元，同比增长0.17%，环比增长24.24%；实现归母净利润0.39 亿元，同比下滑44.65%，环比增长382.45%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比下滑46.00%，环比增长464.82%，收入与利润环比均改善，净利润下滑主要与新产品线投入、研发及营销费用等固定支出较大有关。


　　随着国内医疗设备行业市场需求的持续好转，渠道库存逐步消化，预计公司业绩将逐步走出低谷期。


　　盈利能力：公司2025 年上半年销售费用率31.63%，同比增加3.26pp；管理费用率7.11%，同比增加0.91pp；研发费用率25.31%，同比增加4.36pp，费用率的提升主要系新产品线处于前期推广阶段；财务费用率-3.64%，同比下降0.77pp，公司2025年上半年毛利率62.08%，同比下滑5.34pp，主要系新产品导入期未规模化、国内国外业务结构变化、部分产品集采降价导致；净利率4.88%，同比下滑11.97pp。


　　招投标持续复苏，超声、消化内镜有望市占率持续提升。2025H1，国内医疗设备行业终端招标开始复苏，公司超声、内镜产品的中标同比快速增长，市占率持续提升，但由于过去两年医疗行业整顿，市场中标与企业报表端收入增长存在一定周期差。


　　2025H1 超声业务实现收入5.50 亿元，同比下降9.87%，内镜业务实现收入3.88 亿元，同比增长0.08%，我们预计压力均来自于国内市场，考虑到终端招投标的复苏趋势，渠道库存有望快速消化，我们预计下半年公司有望迎来业绩向上的拐点。


　　创新驱动下，新产品集中进入上量阶段。公司持续保持高研发投入，2025H1 实现研发投入2.44 亿元，占营收比例25.31%，其中超声新平台S80/P80 系列在25H1 快速入院放量，收入占比持续提升；软镜方面于2025 年正式发布全新iEndo 系列4K 智慧内镜平台HD-650，全面提升内镜图像清晰度及全面升级操控体验，同时2025 年推出的EB-6P17、EB-6P22 两款细径化电子支气管镜，可伸入更深的支气管肺段进行疾病诊疗，产品矩阵不断丰富；硬镜方面于2025 年正式发布SV-M4K200 平台，支持4K 三维白光-荧光融合成像及多源视频信号融合成像，驱动微创外科板块实现高速增长；心血管介入中IVUS 导管通过集采加速入院，心内业务快速突破。


　　盈利预测与估值：根据财报数据和招投标情况，我们预计公司下半年有望迎来业绩拐点。预计2025-2027 年营业收入23.98、28.25、33.30 亿元(+19%、18%、18%)，调整前分别为24.04、28.26、33.08 亿元；预计归母净利润2.91、4.26、5.52 亿元(+105%、46%、30%)，调整前分别为3.74、4.50、5.45 亿元。公司当前股价对应2025-2027 年53、36、28 倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

□.谢.木.青    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司