常熟银行(601128)2025年中报点评：量稳价韧 分红提升

事件：常熟银行发布2025 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入60.62 亿元，同比+10.10%；实现归母净利润19.69 亿元，同比+13.51%；年化加权ROE 为13.34%，同比+0.06pct。截至报告期末，公司不良率0.76%，较年初-1bp；拨备覆盖率489.53%，较年初-10.98pct。


　　存贷款规模稳步扩张，结构继续“做小做散”。截至报告期末，公司贷款余额达2514.71 亿元，较年初+4.40%、环比+0.73%；其中个人贷款、个人经营性贷款占比54.20%、37.56%，普惠型小微企业（单户授信1000万元及以下）贷款余额占比41.49%，整体户均贷款约44.08 万元，“小额、分散、高频”的投放特征显著。截至报告期末，公司客户存款3107.77 亿元，较年初+8.46%、环比+0.56%，贷存比为80.92%，资产投放空间充足。


　　息差维持行业前列，成本下行对冲资产收益下降。报告期内，公司净息差为2.58%，较年初-13bp、同比-21bp，处于同业较高水平。资产端，贷款、生息资产平均收益率分别为5.33%、4.42%，较20245 年-30bp、-35bp。负债端优化定价策略，持续调优存款结构，存款、计息负债成本率分别降至1.96%、1.98%，较2024 年-24bp、-25bp，显著对冲资产收益率下行压力。总体上，“低成本负债+分散化资产”组合，确保了公司在利率中枢下行阶段的息差韧性。


　　资产质量持续优异，拨备缓冲充足。截至报告期末，公司不良率0.76%，较年初-1bp；其中对公、个人不良率分别为0.56%、1.02%，较年初-9bp、+8bp，对公不良率持续改善，个人不良率小幅上行。截至报告期末，公司拨备覆盖率达489.53%，较年初-10.98pct，拨备缓冲充裕。公司资产质量延续“低不良、强覆盖”的结构性优势，普惠贷款“户均小、行业分散、经营可跟踪”的特征，叠加贷前画像、贷中监测与贷后数字化巡检闭环，有效控制尾部风险暴露。


　　村镇银行快速拓展，首次实施中期分红。公司稳步推进村镇银行并购战略，报告期内完成对宿城、宝应、江宁村镇银行的村改支和宜昌地区“兴福系”村镇银行的“四合一”，7 月24 日公司公告拟再吸收合并3 家村镇银行进行村改支，快速拓展县域市场。公司增强股东回报，首次实施中期分红，每股现金分红为0.15 元，现金分红率提升至25.27%。


　　投资建议：公司坚持“零售+普惠”为主的资产结构，积极拓展县域市场空间，首次中期分红落地强化股息回报。预计2025-2027 年公司营业收入为118.46、128.47、139.19 亿元，归母净利润为42.97、48.03、53.47亿元，BVPS 为9.73、11.17、12.68 元，对应8 月21 日收盘价的PB 估值为0.79、0.69、0.61 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、息差持续收窄、资产质量恶化

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