江中药业(600750)：盈利能力提升、维持稳健分红

公司上半年业绩：收入、归母净利、扣非归母21.4、5.2、4.8 亿元（-6%、+6%、+2% yoy），其中二季度收入、归母净利、扣非归母9.6、2.4、2.2亿元（-4%、+6%、+7% yoy）。公司公布1H25 利润分配方案，每股派发0.5 元（含税），占同期归母净利润60.78%。收入下滑主因OTC 需求变化，公司成本费用进一步优化、盈利能力持续提升。我们看好江中作为我国肠胃OTC 领军企业，内生外延持续稳健成长，维持“买入”评级。


　　OTC 承压，健康消费品、处方药逆势增长


　　行业承压背景下公司经营彰显韧性（1H25 我国医药制造业营业收入同比下降1.2%、利润同比下降2.8%）：1）受终端需求变化影响，1H25 OTC 收入15.5 亿元（-10% yoy）；2）公司在B to C、OTO、兴趣电商等各类线上渠道推广、加强品牌渠道建设，成效显著，1H25 健康消费品板块收入2.3亿元（+17% yoy）；3）公司强化合规运营、积极参与集采、加强学术营销，1H25 处方药收入3.6 亿元（+7% yoy）。我们看好随着消费复苏、线上渠道持续发力、品牌建设成效持续显现，公司25 年收入前低后高、回归增长。


　　费用优化带动盈利能力提升，现金流稳健


　　1）1H25 毛利率66.6%（-2.4pct yoy，主因高毛利OTC 业务收入占比下降），其中OTC、健康消费品、处方药毛利率分别为76.1%、43.1%、38.8%（+1pct、+1.2pct、-2.0pct yoy）；2）销售、管理、研发费用率29.7%、4.5%、3.1%（-5.0、+0.5、+0.1pct yoy），公司在控制销售管理总费用率的同时加大研发投入 ；1H25 加权平均净资产收益率12.89%（+1.02pct yoy），盈利能力持续提升；3）1H25 经营现金流净额、投资现金流净额分别为+6.5、-3.3亿元（+1.8、-4.7 亿元yoy），变动主因银行承兑汇票到期承兑托收增加、购买银行理财产品，现金流稳健。


　　持续维持较高分红


　　1）4M25 公司股权激励计划获得批复通过，1M25 公司提升股权激励解锁条件，2025-27 资本回报率、归母净利符合增长率和研发投入强度均较此前有所上调，充分彰显经营信心。我们看好公司稳健增长兑现经营目标；2）1H25公司现金分红占同期归母净利润60.78%，公司在“十四五”期间保持每年2 次的现金分红频次，充分体现公司高度重视股东回报。4M25 公司发布《2025“提质增效重回报”行动方案》，再次强调重视投资者回报，共享公司发展成果，我们看好2025 年公司维持较高分红比率。


　　维持“买入”评级


　　我们维持盈利预测， 预计公司2025-27 年归母净利润分别为8.97/10.15/11.45 亿元（+14/13/13%yoy）。给予公司25 年21x PE（参考可比公司25 年Wind 一致预期21x PE），维持目标价29.96 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：OTC 药品需求弱于预期，中药行业政策风险，原材料价格波动

□.代.雯./.张.云.逸./.唐.庆.雷    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司