巴比食品(605338)：经营势能向上 业绩超预期

Q2 整体表现积极，其中团餐业务延续较快增长，内生+外延导致门店数量较快增加，同时闭店率显著下降，单店企稳回正。


　　投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级。考虑到2025H1 公司门店数量快速增加、同店企稳回升、团餐加速，我们认为公司收入、利润有望在后续季度继续保持较快增长，上调2025-2027 年EPS 为1.28/1.36/1.51元（原预测1.13/1.24/1.37 元）。公司作为传统面点龙头，内生、外延双轮驱动，未来持续增长可期，给予公司2025 年22 倍PE，目标价28.16 元/股，维持“增持”评级。


　　25Q2 收入、利润实现较快增长。2025H1 公司营收8.35 亿元、同比+9.31%，归母净利1.32 亿元、同比+18.08%，扣非净利1.01 亿元、同比+15.29%。2025Q2 单季度实现营收4.65 亿元、同比+13.5%，归母净利0.94 亿元、同比+31.42%，扣非净利0.62 亿元、同比+24.28%。


　　2025Q2 盈利能力提升显著。2025Q2 毛利率同比+1.85pct 至28.23%，我们预计主要系成本下降及规模效应所致。2025Q2 销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比-0.53/+0.09/-0.11/+0.75pct 至3.88%/6.86%/0.63%/-1.19%。毛利率改善、期间费用率平稳导致扣非归母净利率同比+1.16pct 至13.4%。


　　团餐保持较快增长。2025Q2 分渠道看，加盟店营收3.48 亿元、同比+10.49%，直营店0.05 亿元、同比+14.12%，团餐1.06 亿元、同比+26.2%。后续公司将根据各渠道特点，通过定制化和经销商网络布局等经营举措，推动团餐业务继续以较快速度增长。分区域看，2025Q2 华东营收3.83 亿元、同比+14.17%，华南0.4 亿元、同比+14.61%，华中0.28 亿元、同比+5.44%，华北0.14 亿元、同比+9.32%。


　　Q2 闭店率显著下降，单店企稳转正。门店数量上，2025H1 净增加542 家至5685 家，扣除青露、浔味来、浔早的并表影响后，25H1 毛开门店479 家、净闭6 家，其中Q1 毛开163 家、净闭47 家、Q2 毛开316 家、净开41 家。公司25 年全年规划新开1000 家，后续季度加速开店可期。单店上，24Q2 开始同区域的可比单店逐季收窄，巴比门店单店同比缺口收窄至低个位数水平，后续季度有望企稳甚至实现增长，其中4、5 月华东区域门店订货额中位数已同比转正。


　　风险提示。市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.程.碧.升./.陈.力.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司