东阿阿胶(000423)：2025H1经营业绩稳步提升 现金流指标明显改善

经营业绩稳步提升，看好长期发展潜力，维持“买入”评级公司2025H1 实现营收30.51 亿元（同比+11.02%，下文皆为同比口径）；归母净利润8.18 亿元（+10.74%）；扣非归母净利润7.88 亿元（+12.58%）。从盈利能力来看，2025H1 毛利率为73.13%（-0.41pct），净利率为26.80%（-0.08pct）。从费用端来看，2025H1 销售费用率为33.79%（-2.60pct），管理费用率6.06%（+1.18pct），研发费用率2.62%（+0.26pct），财务费用率-1.01%（+0.99pct）。考虑到零售渠道销售阶段性增速放缓，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计归母净利润分别为17.87/21.05/24.74 亿元（原预计18.74/22.48/26.79 亿元），EPS 为2.78/3.27/3.84 元，当前股价对应PE 为18.4/15.6/13.3 倍，我们看好公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力，维持“买入”评级。


　　阿胶系列产品营收稳健增长，现金流及应收账款指标明显改善2025H1 公司阿胶及系列产品营收28.45 亿元（+11.50%），毛利率74.83%（-0.53pct）；其他药品及保健品营收1.42 亿元（+7.06%），毛利率66.30%（-0.10pct）；毛驴养殖及贸易营收0.34 亿元（-9.27%）；其他营收0.31 亿元（+13.18%）。现金流及应收账款方面，2025Q2 经营活动产生的现金流量净额为12.70 亿元，较25Q1 明显改善，主要系应收账款和应收款项融资等较25Q1 下降所致。其中，应收账款为1.85 亿元，较25Q1 的5.41 亿元明显下降；应收款项融资为0.61 亿元，较25Q1 的5.55 亿元同样明显下降，指标呈现积极改善。


　　深化科研平台优势，助力科技创新发展


　　公司以科研平台为支撑，持续实施“一中心三高地N 联合”研发策略。“一中心”：


　　夯实已获批的国家胶类中药工程技术研究中心建设，致力打造胶类药物原创技术策源地，解决制约胶类行业发展的卡脖子关键共性问题。“三高地”：打造“原料涵养研发高地”、“滋补中药研发高地”、“健康消费品研发高地”。“N 联合”：与国内顶尖科研院所共建多个联合创新平台，助力科技创新战略目标达成。


　　风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，原材料价格变动等。

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