赛恩斯(688480)2025年中报点评：业务结构改善 药剂业务快速发展

事件：2025/8/20，公司发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入4.23 亿元，同增18.81%；归母净利润0.49 亿元，同减57.5%；扣非归母净利润0.47 亿元，同减12.7%。


　　25H1 扣非归母净利润受累于费用&减值。公司2025H1 归母净利润0.49 亿元，同减57.5%，系2024H1 因收购产生投资收益（约0.6 亿元）；扣非净利润0.47 亿元，同减12.7%，贴近预告上限，下降原因为：1）公司加大市场开发与技术研发力度，销售/研发费用同增515/683 万元；2）受销售规模增长及海外业务账期较长影响，信用减值同增657 万元。


　　25H1 业务结构改善，重金属污染治理解决方案业务毛利占比同比-17pct 至7%。2025H1 公司毛利1.48 亿元，同增12%；毛利率同比-2pct 至35%。分业务来看，25H1:1）重金属污染治理解决方案收入0.53 亿元，同比-50%，毛利率同比-10pct 至21%，毛利占比同比-17pct 至7%；收入&毛利率同比下降系工程验收节奏波动、25H1 部分高毛利项目未确收所致。2025H1，公司累计实现中标项目27 个，中标金额超4 亿元，支撑2025 下半年及后续工程收入。2）运营服务收入2.01 亿元，同比+53%，毛利率同比-5pct 至30%，毛利占比同比+6pct 至40%。3）药剂收入1.66 亿元，同比+42%，毛利率同比+0.05pct 至45%，毛利占比同比+11pct 至51%；增速主要由全资子公司龙立化学贡献，25H1 龙立化学收入0.93 亿元，净利润0.27 亿元，同比增长77%。


　　药剂业务快速发展。 1）铜萃取剂产品：2025 年5 月龙立化学完成扩产，铜萃取剂总产能从3400 吨/年提至7000 吨/年；25H1 铜萃取剂新客户订单占比超50%，海外客户（最终使用方）订单占比超80%，总签单量同增39%。2）吉林铼酸铵生产线项目目前已完成项目建设和调试，工艺拉通，产出高纯度铼酸铵产品。3）高纯硫化钠项目实现了中试设备的试验合成，顺利通过下游客户生产验证，年产6 万吨项目已完成初步可研报告，项目建设已与合作方达成一致意向。


　　4）新型高效浮选药剂建设项目已完成项目调研、选址等工作，项目投资可行性研究报告正在编制中。


　　股权激励目标锁定2025-2027 年扣非净利复增17%，彰显发展信心。


　　按照股权激励100%归属系数：以2024 年为基数，2025-2027 营收增长不低于30%/50%/95%，或扣非净利润增长不低于20%/45%/60%，锁定25%/17%的营收/扣非净利复增。此外，公司设定80%/90%的归属系数，营收及扣非利润增速目标为100%归属系数的八/九折。


　　盈利预测与投资评级：药剂业务品类持续扩张，股权激励锁定高增长。我们维持公司2025-2027 年归母利润1.63/1.97/2.36 亿元的预测，同比-10%/+21%/+20%，其中，2025 年预测归母净利润与2024 年扣非净利相比增长40%，对应PE 25/20/17 倍（2025/8/22），维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期

□.袁.理./.谷.玥    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司