华利集团(300979)：2025H1营收稳健增长 盈利水平阶段性承压

事件描述


　　8 月20 日，公司披露2025 年半年度报告，2025H1，公司实现营业收入126.61 亿元，同比增长10.36%；实现归母净利润16.71 亿元，同比下降11.06%；实现扣非净利润16.83 亿元，同比下降8.75%。


　　事件点评


　　2025H1 公司收入稳健增长，业绩阶段性承压。2025H1，公司实现营收126.61 亿元，同比增长10.36%。从销售数量看，2025H1 公司鞋履销售量1.15 亿双，同比增长6.14%。业绩方面，2025H1 公司实现归母净利润16.71 亿元，同比下降11.06%，业绩下滑主要因老工厂订单相对承压、新工厂投产初期效率爬坡，导致毛利率阶段性下滑。


　　客户集中度持续下降，部分客户产品结构有所调整。分客户看，公司持续推进客户多元化，On 和New Balance 跻身前五大客户，战略新客户Adidas 合作顺利推进，越南、印尼、中国工厂均已实现量产出货。前五大客户收入占比由去年同期的76.61%下降至71.88%，客户集中度降低，新客户拓展继续取得成效。分区域看，欧洲市场（客户总部所在地）实现营收23.98 亿元，同比大幅增长88.94%，主要受益于On、Adidas 放量；北美市场（客户总部所在地）营收98.87 亿元，同比基本持平。分产品看，运动休闲鞋营收113.36 亿元，同比增长10.78%；运动凉鞋/拖鞋等品类营收10.52 亿元，同比高增74.35%，而户外靴鞋营收则同比下滑57.31%，主要系部分客户根据市场需求调整产品类别。


　　新产能按计划投产，产能利用率维持高位。2025H1，公司在越南、印尼、中国的新工厂均有产出，其中越南新工厂出货373 万双，印尼新工厂出货199 万双，中国新工厂出货67 万双，爬坡进度符合规划。公司总产能达11671 万双，总产量11178 万双，产能利用率维持在95.78%的高位。公司境外产能占比达99.42%，未来将继续在印尼新建工厂，并在越南扩建或新建工厂，以分散生产基地风险并满足客户需求。


　　毛利率阶段性承压，费用管控效果显著。盈利能力方面，2025H1 公司运动鞋业务毛利率为21.8%，同比下降6.38pct，主因老工厂订单相对承压、新工厂处于爬坡阶段。


　　费用率方面，2025H1，公司期间费用率合计4.2%，同比下降2.6pct。其中销售费用率同比下滑0.06pct 至0.34%，管理费用率同比下滑2.3pct 至2.78%；研发费用率同比提升0.28pct 至1.61%。综合影响下，2025H1 公司归母净利率为13.20%，同比下降3.17pct。


　　存货方面，截至2025H1 末，公司存货周转天数为55 天，较去年同期减少8 天，运营效率提升。经营活动现金流方面，2025H1，公司经营活动现金流净额为15.64 亿元，同比下降9.18%。


　　投资建议


　　2025 年上半年，公司在宏观环境挑战下仍实现收入稳健增长，新客户拓展和客户结构优化成效显著。老工厂订单阶段性承压、新工厂投产对短期盈利造成压力。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为35.4、40.7、46.5 亿元，对应PE 为18/16/14 倍，维持“买入-A”评级。


　　风险提示


　　关税风险；主要客户经营出现重大不利变化；劳动力成本上升风险；汇率大幅波动风险。

□.王.冯./.孙.萌    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司