常宝股份(002478)：25H1下游景气分化 锅炉管好于油套管

常宝股份发布半年报，2025 年H1 实现营收28.12 亿元（yoy+0.26%），归母净利2.55 亿元（yoy-21.81%），扣非净利2.20 亿元（yoy-14.00%），归母净利同比下降主因油套管下游景气下行。其中Q2 实现营收16.01 亿元（ yoy+6.61%，qoq+32.22%） ，归母净利1.44 亿元（yoy-10.21%，qoq+29.15%）。公司新产线即将建成，且积极开拓新兴领域，我们维持增持评级。


　　下游景气分化，油套管营收同比-8.38%，锅炉管营收同比+4.62%


2025 年上半年，油气行业市场需求偏弱，特别是海外市场需求有所下降，因此油套管产销同比有所下降，营业收入同比下降8.38%；锅炉管行业需求旺盛，公司持续加大内部挖潜和内部资源协同，锅炉管业务收入同比增长4.26%；品种管市场新客户开发和头部企业认证积极推进，公司坚持价值品种开发，特色产品销售实现量价齐升，营业收入同比上升11.40%。受行业整体竞争加强及外贸市场下滑等影响，公司盈利情况同比有所下降，因此归母净利同比下降21.81%。


　　公司新产线逐步投产，积极开拓新兴领域


　　常宝特材项目热挤压生产线等产线瞄准新能源、精细化工、海洋装备等高端市场，包括半导体与新能源领域的特材产品。根据25 年8 月14 日交易所互动平台：公司特材项目高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已进入试生产阶段，热挤压线目前正在安装调试阶段；精密管项目部分工序进入试生产阶段，焊管线主要设备已进入安装调试阶段。25H1 公司新项目完成国内外多家知名企业的工厂审核和认证，其中特材项目己在2025 年3月份顺利完成首单高端不锈钢管合同交付。


　　维持“增持”评级


　　考虑到油套管景气度不及我们先前的预期，我们下调2025 年油套管毛利率，测算公司2025-2027 年EPS 分别为0.66、0.79、0.83 元（前值2025-2027年0.72、0.79、0.83 元），BVPS 分别为6.70、7.28、7.87 元（前值2025-2027年6.75、7.32、7.91 元）。可比公司2025 年Wind 一致预期PB 均值为1.0X，给予公司2025 年Wind 一致预期PB 均值为1.0X，对应目标价6.67 元（前值5.99 元，基于PB 0.9X），维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，钢铁价格超预期下跌。

□.李.斌    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司