南华期货(603093)：境内外双轮驱动 业绩高增可期

本报告导读：


　　25H1 受境内外利率下行、期货经纪市场费率竞争的影响，公司调整后营收承压。公司境内外业务双轮驱动，有望助推业绩高增。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级，目标价31.03元。公司2025H1营收/归母净利润11.01/2.31 亿元，同比-58.27%/0.46%；加权平均ROE 同比-0.52pct 至5.51%。结合最新市场环境与经营情况，上调盈利预期2025-2027 年EPS 为0.82/0.97/1.15 元（此前为0.81/0.90/0.99 元）；考虑到公司境内外业务双轮驱动，有望助推公司业绩高增，在可比公司基础上给予估值溢价，给予2025 年对应38.04xPE、4.86xPB，目标价31.03 元。


　　25H1 受境内外利率下行、期货经纪市场费率竞争的影响，公司调整后营收承压。1）2025H1 利息净收入同比-27.80%至2.53 亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的-161.93%，主因是相较2024H1，境内外利率同比均下降。此外，公司上半年海外子公司期货保证金年内实现了26.46%的高速增长，海外业务发展势头强劲；2）25H1 期货市场交投活跃，但受市场竞争影响，公司净佣金率下滑，手续费及佣金业务净收入同比-13.88%至2.35亿元，拖累业绩。3）此外，公司自2025 年1 月1 日起对若干交易业务采用净额法确认收入，影响公司其他业务收入和营业收入的计量口径。


　　境内外业务双轮驱动，有望助推公司业绩高增。1）境外业务方面，公司筹划H 股融资上市持续推进。我们认为，公司境外金融服务优势在于主流交易所的清算资质与自主清算体系。资本实力的增强有助于公司不断巩固和提升自主清算体系优势。2）国内业务方面，人民币国际化进程持续推进也有助于公司国内业务的扩容增长。一方面，陆家嘴金融论坛提出，尽快将QFII 可交易期货期权品种总数拓展到100 个、研究推出人民币外汇期货，有望推动期货市场扩容发展。另一方面，人民币国际化将推进大宗商品以人民币定价，提升商品期货与外汇期货套保的市场空间。


　　催化剂：公司实现H 股上市融资；人民币国际化不断推进风险提示：境内外市场利率大幅波动。

□.刘.欣.琦./.王.思.玥    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司