盐津铺子(002847)：魔芋持续高增 扣非利润增速较快

本报告导读：


　　公司魔芋高成长势能持续，强供应链、渠道能力与魔芋品类共振取得突破，未来有望持续凸显成长，驱动公司整体收入增长和产品结构优化。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级。维持公司2025-2027年EPS 预测为3.00、3.73、4.63 元，参考可比公司平均估值，考虑公司魔芋大单品放量带来较强的业绩成长性及稳定性，给予公司2025 年33XPE，维持目标价为98.75 元。


　　2025Q2 公司收入良性增长，扣非利润增速较快。2025H1 公司实现营收29.41 亿元、同比+19.58%，归母净利3.73 亿元、同比+16.70%，扣非净利3.34 亿元、同比+22.50%；对应2025Q2 单季度营收14.03亿元、同比+13.54%，归母净利1.95 亿元、同比+21.75%，扣非净利1.78 亿元、同比+31.78%。


　　增长质量较高，毛销差实现扩张。2025Q2 单季度毛利率同比-2.0pct至31.0% ， 销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别同比-3.7/-1.1/-0.6/+0.3pct，净利率同比+0.9pct 至13.9%、扣非净利率同比+1.8pct至12.7%。2025Q2 公司毛销差为21.1%、同比+1.7pct、环比+3.9pct，边际呈现较明显扩张趋势。我们预计公司对烘焙薯类等部分品类进行sku 精简、对线上抖音等渠道的长尾产品主动优化调整，聚焦资源到魔芋等高成长品类，追求增长质量和持续性。


　　魔芋制品成长性强，驱动持续增长。2025H1 分品类，辣卤/烘焙薯类/果干果冻/深海/蛋类/其他零食收入分别13.2/4.6/4.3/3.6/3.1/0.6 亿元，分别同比+47%/-18%/+9%/+12%/+30%/+43%，其中辣卤零食收入休闲魔芋制品为7.9 亿元、同比+155%，肉禽制品1.7 亿元、同比-17%，休闲豆制品1.9 亿元、同比+13%，其他(含辣卤礼包等)1.7 亿元、同比-21%。2025H1 分渠道看，直营KA、经销及其他新渠道、电商收入分别为0.6/23.0/5.7 亿元，分别同比-42%/+30%/-1.0%。


　　2025H1 海外市场收入0.96 亿元、同比+67873%，突破明显。可见公司魔芋制品保持高速增长，且定量流通、海外等渠道与魔芋品类共振取得突破，未来有望持续凸显高成长性，驱动公司整体收入增长和产品结构优化。


　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.陈.力.宇./.张.宇.轩    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司