长海股份(300196)：盈利韧性强的玻纤一体化小龙头

本报告导读：


　　公司是玻纤行业少有的一体化企业，在完备产业链的加持下盈利韧性更强，靓丽的2025 半年报再次验证这一逻辑。


　　投资要点：


　　首次覆盖，“增持”评级。公司2025H1 实现归母净利润1.7 亿元、同比大幅增加42.30%，一体化带来的盈利韧性继续兑现。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.95/4.39/5.29 亿元，EPS 分别为0.97/1.07/1.29 元/股，参考可比公司我们给予公司2025 年22 倍PE、目标价21.34 元/股，给予公司2025 年1.8 倍PB 估值、目标价21.58 元/股，审慎起见选取目标价21.34 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　盈利韧性强的一体化玻纤龙头。公司主要从事玻璃纤维及制品（2025H1 收入占比76.78%）、配套树脂（2025H1 收入占比21.78%）的生产与销售，是拥有从玻纤、玻纤制品（短切毡、湿法薄毡等）、复合材料完整产业链的一体化玻纤企业。我们认为在玻纤景气度低迷时期，一体化公司更具盈利韧性，2025H1 实现扣非归母净利润同比大增52.52%即是最好的证明。


　　玻纤纱产能扩张，静待景气上行贡献弹性。2021 年中公司仅有3 条产线合计17 万吨产能，2021 年9 月新点火一条10 万吨产线，2021年发布4 条15 万吨产线建设规划，其中第一条15 万吨产线已于2024 年点火，常州天马3 万吨改8 万吨也于2024 年投产，公司总产能已扩大至47 万吨，随着2 线7 万吨冷修技改完成、60 万吨建设基地继续投产，公司玻纤产能有望继续快速扩张。我们认为玻纤景气再度上行时，公司大幅扩张的产能有望充分受益。


　　树脂业务保持稳健。2020 年至今公司树脂每年收入均超过6 亿元，2025H1 实现收入3.2 亿元；毛利率从2022、2023 年15%左右不断回升，2025H1 毛利率升至21.48%。公司树脂业务整体表现较为稳健，虽未贡献较大的利润占比，但仍是一体化战略中重要一环。


　　经营稳健、负债率控制较好。2016-2023 年公司资产负债率均低于30%，虽为实施60 万吨产能规划2024 年起负债率有所抬升，但控制在35%左右，我们认为对作为从事重资产行业的公司来说，这一负债率并不高。


　　风险提示。行业新产能投放过多，需求持续疲软。

□.鲍.雁.辛./.花.健.祎./.申.浩    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司