开立医疗(300633)：2Q业绩边际改善 奠定全年向好趋势

公司1H25 收入9.64 亿元（yoy-4.8%）、归母净利润4703 万元（yoy-72.4%），主因国内设备终端招标复苏传导至公司报表端仍存一定周期，叠加公司新产线投入、研发及销售费用等固定支出较大。其中，公司2Q25 收入/归母净利yoy+0.2%/-44.7%，国内医疗设备行业终端招标边际恢复背景下，公司业绩已呈积极向好态势（1Q25 收入/归母净利yoy-10.3%/-91.9%）。考虑公司持续强化产品推广，叠加院内医疗设备采购需求明确，看好公司25 年在设备更新政策落地提速背景下实现稳健发展。维持“买入”。


　　毛利率同比略降，持续强化销售及研发投入


　　公司1H25 毛利率为62.1%（yoy-3.3pct），我们推测主因新品销售尚未实现规模效应、产品销售结构变动叠加国内设备更新部分集中采购订单影响产品价格。公司1H25 销售/管理/研发费用率分别为 31.6%/7.1%/25.3%，分别yoy+5.3/+0.9/+4.4pct，公司持续强化新品推广及研发投入，夯实长期发展竞争力。


　　彩超：看好板块25 年实现稳健发展


　　公司彩超1H25 实现收入5.50 亿元（yoy-9.9%）。公司彩超产品目前已在超高端、高端及中低端平台实现体系化布局，能够根据不同科室、不同层级临床用户的实际需求提供对应解决方案。展望25 全年，考虑公司超声产品性能可靠且市场影响力持续提升，叠加医疗设备更新等政策积极助力，我们看好板块25 年实现稳健发展。


　　内窥镜及镜下治疗器具：看好各细分产线25 年趋势向上公司内窥镜及镜下治疗器具1H25 实现收入3.88 亿元（yoy+0.1%），其中：


　　1）软镜：我们推测1H25 软镜收入同比略有下滑，其中海外业务收入增速快于国内；展望25 全年，考虑公司4K iEndo、HD-580 等高端新品持续放量，叠加国内行业渗透率持续提升，我们看好公司软镜设备全年收入实现较快增长。2）威尔逊：1H25 收入2710 万元（yoy+12.6%），产品认可度持续提升，看好板块25 年保持向好发展。3）微创外科：我们推测1H25 微创外科收入同比高速增长；考虑公司微创外科产品矩阵持续丰富且销售团队实力过硬，看好板块25 年收入实现快速增长。


　　盈利预测与估值


　　考虑国内行业招标复苏传导至公司业绩端仍存一定周期，叠加公司持续强化销售及研发投入，我们调整公司25-27 年归母净利至3.50/4.51/5.56 亿元（相比前值下调15%/13%/14%）。公司为国产超声及内窥镜行业领导者，产品矩阵丰富且市场竞争力持续提升，给予公司25 年54x PE （可比公司Wind一致预期均值49x），对应目标价43.69 元（前值40.03 元，对应25 年42xPE vs 可比公司Wind 一致预期均值38x）。


　　风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司