水羊股份(300740)：Q2业绩增长提速 高端转型效果渐显

投资要点


　　2Q25 增长提速，收入/归母净利润同比+12%/+24%


1）1H25 营收25 亿元、同比+9.02%，归母净利润1.23 亿元、同比+16.54%；其中自有品牌营收10.39 亿元、占比41.55%，毛利率76.83%、同比+5.7PCT。单Q2 营收14.1 亿元、同比+12%，归母净利润0.8 亿元、同比+24%，增长提速。


　　2）收入拆分


　　分品类，1H25 面膜营收4.23 亿元、同比+17.96%，毛利率72.98%、同比+5.11PCT，收入增长&毛利率优化主要系高端面膜（EDB 超级面膜2.0、PA融雪面膜）表现亮眼拉动；水乳膏霜收入20 亿元、同比+11.7%，毛利率62.05%、同比+3.45PCT。


　　分渠道：1H25 淘系（自营、代销、经销）营收5.9 亿元、同比+3.63%，抖音自营营收10 亿元、同比+16.11%。


　　3）盈利向好：高端品牌占比提升拉动毛利率持续优化、销售费用率环比下降。


　　2Q25 毛利率65.27%、同比+3.67PCT、环比+1.52PCT，管理/销售费用率4.8%/48.47%、同比+0.9/1.2PCT、环比-0.96/-1.1PCT，归母净利率5.76%、同比+0.54PCT、环比+1.9PCT。


　　高端品牌矩阵势能持续释放


　　EDB：追求良性健康发展。1）品牌建设：通过刘嘉玲、梁朝伟夫妇合作代言、高端时尚活动、持续品牌种草等活动推广精准触达高净值客户群体，品牌高奢形象进一步强化；2）产品梯队建设：超级面膜二代、超级CP 组合渗透持续提升，精华防晒、rich 面霜等储备单品高速增长，持续孵化身体护理等产品线；3）渠道建设：线上以自播为代表的自主销售、平销占比提升，线下加快高端渠道体系化布局，门店模型基本跑通、目标3 年开出50 家带SPA 的门店。


　　PA：在中国区成功推出 4 款全新产品，持续完善品牌产品体系。


　　RV：明星单品销售亮眼。品牌曝光度与人群资产持续提升，受到胡兵、李湘、江疏影、张俪、章小蕙等明星名媛自发种草，1H25 大单品一夜回春油持续成为天猫进口精华油热销榜第一名，奇肌眼精华多次荣登进口眼部精华热销榜第一名。


　　大众线自有品牌及CP 业务经营企稳


　　御泥坊新品 “黑参胶原盒”在抖音渠道表现突出，全年有望实现盈亏平衡；CP业务持续完善各细分品类品牌矩阵布局，聚焦资源、聚焦质量，通过品牌分层分阶管理，提升经营管理质量。


　　盈利预测与估值分析


　　25 年大众线自有品牌&代运营经营企稳，高端化转型效果渐显，盈利持续向好。


　　预计25-27 年归母净利润2.6/3.36/4.14 亿元，同比+136%/+29%/+23%，当前市值对应PE 32/25/20 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　高端化转型不及预期，营销投放效果不及预期，行业竞争加剧

□.马.莉./.罗.晓.婷./.周.舒.怡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司