中国西电(601179)：提质增效盈利改善 海外单机出口加速

1H25 基本符合市场预期


　　公司公布1H25 业绩：1H25 实现营业总收入113.31 亿元，同比+8.9%；归母净利润5.98 亿元，同比+30.1%；其中2Q25 营业总收入60.70 亿元，同比+7.2%；归母净利润3.03 亿元，同比+20.2%，业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　网内市场稳扎稳打；看好特高压进展加速，业务结构有望进一步改善。


　　1H25 变压器/开关分部收入同比+10%/+4%，其中变压器净利率同比大幅提升4.6ppt 至6.3%，我们认为随着宁夏-湖南工程投产、金上-湖北工程全线贯通，上半年公司高毛利特高压订单加速交付，业务结构得到优化。此外，公司上半年在国网市场中标达目标，南网126 千伏真空环保型组合电器实现首次突破，蒙网、配网中标量大幅提升。展望下半年，我们认为此前核准的藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀工程有望开展设备招标，陕西-河南、南疆-川渝等项目有望陆续核准；长期看，雅下项目有望为特高压外送建设带来较大发展空间。我们看好公司作为行业龙头，在换流变压器、组合电器等设备市占率领先，有望充分受益于特高压建设高景气。


　　电源与工业市场势头强劲；单机设备出口加速。网外方面，公司斩获华能、华电、长江电力、远景GIS 设备框采项目，中标防城港核电项目7 台百万伏主变等项目。海外方面，公司1H25 境外收入21.7 亿元，同比+64%；中标马来西亚数据中心变电站设备2.76 亿元，斩获GE 公司1.27亿元供货合同，高压直流转换开关设备首次出海。向前看，我们持续看好公司凭借品牌竞争力，发展核电、数据中心等市场；同时看好公司落地国际营销中心、海外工程管控水平提升，出海布局迎加速。


　　中期分红回报股东；费用管控良好。2Q25 公司毛利率约22.1%，同比+2.1ppt，产品结构持续优化；销售/管理费用率分别同比-0.6/-0.3ppt 至2.8%/6.2%；归母净利率5.0%，同比+0.5ppt。公司稳定提升分红比例，半年度拟向全体股东每10 股派发现金红利0.47 亿元（含税），现金分红2.41亿元，分红比例同比提升0.61 个百分点。


　　盈利预测与估值


　　由于上半年特高压招标不及预期，我们分别下调25/26 年盈利预测7.8%/10.0%至14.6/19.5 亿元。当前股价对应25/26 年23.5x/17.6x P/E。


　　维持跑赢行业评级。考虑下半年特高压核准有望加速以及对公司中长期发展的看好，我们维持8.33 元目标价不变，目标价对应25/26 年29.2x/21.9xP/E，隐含24.1%的上行空间。


　　风险


　　原材料价格波动，电网投资不及预期，地缘政治及贸易政策变化。

□.曲.昊.源./.刘.倩.文    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司