巴比食品(605338)：2Q25单店修复 经营进入改善周期

2Q25 业绩小幅高于市场预期


　　公司公布1H25 业绩：2Q25 收入4.65 亿元，同比+13.50%；归母净利润0.94 亿元，同比+31.43%；扣非归母净利润0.62 亿元，同比+24.30%。


　　2Q25 扣非归母净利润高于市场预期，源于成本端下降。


　　2Q25 门店数量净增长41 家，单店收入修复回升，经营改善。2Q25 公司经营向好，华东市场巴比品牌门店净增39 家，闭店率下降。公司单店收入恢复正增长，一方面受益外卖补贴，公司也抓住机遇加强门店外卖运营支持，2Q25 门店加盟门店外卖平均收入同比增长近40%。另一方面公司积极推动堂食店改造、增加新品类及提升运营效率，带动门店经营效益改善。此外，公司团餐渠道2Q25 同比增长26.2%，源于公司加大对重点大客户开发，盒马、小象超市等新零售渠道销售表现亮眼。


　　采购成本下降，费效比提升，盈利能力改善。公司2Q25 毛利率同比提升1.8ppt，源于猪肉、面粉等原料成本下降。销售费用率同比下降0.5ppt，源于公司门店装修补贴、房租物业费有所下降，因而毛销差同比改善2.4ppt。此外2Q25 政府补助到账约2000 万元增厚业绩，归母净利润同比增长31.43%。


　　发展趋势


　　我们认为公司未来发展有以下四个驱动力：1）成熟市场门店恢复净增长，闭店率下降，单店收入修复回升，我们预计三季度仍将受益外卖补贴；2）公司积极开拓堂食店、小笼包店新店型，取得初步进展；3）公司加快供应链整合进展，二季度成功与浙江包点连锁品牌“馒乡人”达成战略投资合作；4）公司大客户业务、零售业务依托强大供应链能力保持较快增长。


　　盈利预测与估值


　　由于经营改善、成本下降，我们上调2025 年和2026 年净利润5.2%和6.6%至2.84 亿元和3.21 亿元。


　　当前股价对应18.7 倍2025 市盈率和16.6 倍2026 市盈率。维持跑赢行业评级，由于流动性充足、市场估值中枢上移，我们上调目标价26.1%至29元，对应24.5 倍2025 市盈率和21.6 倍2026 市盈率，较当前股价有30.6%的上行空间。


　　风险


　　食品安全问题；新店型开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨。

□.王.文.丹./.沈.旸./.武.雨.欣    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司