华测检测(300012)：业绩符合预期 国际化加速推进

华测检测发布半年报，1H25 实现营收29.60 亿元（yoy+6.1%），归母净利4.67 亿元（yoy+7.0%），扣非净利4.39 亿元（yoy+9.1%）。其中Q2 实现营收16.73 亿元（yoy+4.6%，qoq+30%），归母净利3.31 亿元（yoy+8.9%，qoq+143%），归母净利符合业绩预告区间（3.27~3.34 亿元）。消费品测试/贸易保障驱动增长，医药医学板块有望筑底回升。1H25 信用减值损失同比减少，未来盈利能力有望持续改善。公司以收购加速国际化进程。公司26 年预期PE 低于可比中位数、ROE 显著高于可比中位数。维持买入。


　　消费品测试/贸易保障驱动增长，医药医学板块有望筑底回升


1H25 公司各板块收入增长与毛利率显著分化。其中，生命科学板块收入yoy+1.1%至12.7 亿元，毛利率yoy+1.7pp，食农与健康检测增长。工业测试板块收入yoy+7.5%至6.0 亿元，毛利率yoy-2.1pp，存量房安全鉴定、能源与船舶检测需求增长。消费品测试板块收入yoy+13.2%至5.2 亿元，毛利率yoy-1.8pp，轻工/玩具/纺织品业务增长良好。贸易保障板块收入yoy+13.5%至4.3 亿元，毛利率+0.6pp，化学测试及可靠性业务规模效应凸显。医药医学板块收入yoy+1.3%至1.4 亿元，毛利率yoy-4.9pp，CRO 订单趋势向好。医药医学需求有望触底回升，我们预计2025 年营收yoy+10%。


　　信用减值损失同比减少，未来盈利能力有望持续改善2Q25 公司归母净利率yoy+0.78pp 至19.79%，得益于信用减值损失同比减少。公司持续推进精细化管理，2Q25 期间费用率yoy+0.43pp，主要是营收同比增速不及管理与财务费用同比增速。业务结构变化导致毛利率略降、yoy-0.54pp。公司持续推进精益管理提效、数字化与资产优化，我们看好公司盈利能力持续改善。


　　以收购加速国际化进程，ESG/食品/双碳检测能力有望提升


1H25 公司完成收购澳实分析检测，战略布局地球化学检测领域，实现从现有专业的材料检测领域向上游原材料分析领域扩展。公司有望在2H25 达成三项收购：1）Openview 越南公司控股权，丰富社会责任审核领域的国际资质；2）Safety SA，增强南非与非洲大陆食品安全测试服务能力；3）希腊Emicert 公司，填补欧盟的温室气体审核资质。


　　维持盈利预测，基于26 年估值上调目标价


　　我们维持公司25-27 年归母净利润为10.55/11.61/12.62 亿元（CAGR 为11%），对应EPS 为0.63/0.69/0.75 元。Wind 一致预期下可比公司2026年PE 中位数为26x，公司2025-27 年ROE 显著高于可比中位数，给予2026年26xPE，目标价17.9 元（前值16.4 元基于2025 年26xPE）。


　　风险提示：并购进度不及预期，新业务扩张不及预期，存量业务竞争加剧。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司