兔宝宝(002043)：盈利能力持续提升 中期高分红亮眼

事件


　　公司发布25 年中报，上半年公司实现营收36.34 亿元，同比下滑7.0%，归母净利润2.7 亿元，同比增长9.7%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长1.4%。单Q2 季度公司营收23.63 亿元，同比下滑2.6%，归母净利润1.67 亿元，同比增长7.2%，扣非归母净利润1.51 亿元，同比下滑2.1%。公司上半年现金分红为2.29 亿，每股股利0.28 元，股息率为2.68%。


　　点评


　　板材行业上半年需求持续承压：上半年公司装饰材料收入29.85亿元，同比下滑9.1% ，其中板材/品牌使用费/其他装饰材料分别收入为17.93/1.85/10.07 亿元，同比变化-16.5%/-15.6%（剔除易装后-12.4%）/+9.9%。上半年行业需求仍然呈现较弱的趋势，公司继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店为“板材定制+”门店，导入柜门板、石膏板、顺芯板、家具五金、地板、集成墙面等产品，提升门店客单值和盈利能力。


　　定制家具稳健增长，裕丰汉唐控制风险：定制家具方面，上半年实现收入6.21 亿元，同比增长4.46%，其中全屋定制3.09 亿元，同比增长3%，截止6 月30 日，公司定制家居专卖店共1808 家，公司主动寻求与大型装企直营合作，助力业务增长，上半年家装公司渠道销量同比增加46.5%。青岛裕丰汉唐上半年实现收入0.53 亿元,同比减少60.45%，经营策略以控规模、降风险、谋转型为主基调，积极发展工程代理业务，借助兔宝宝的渠道优势，提升工程代理商的收入占比。


　　盈利能力提升，费用率小幅增长：公司上半年毛利率为18.27%，同比+0.80pct，期间费用率为7.30%，同比提升0.35pct，上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.06%、2.88%、0.74%、-0.38%，同比变动+0.18pct、+0.06pct、+0.00pct、+0.12pct，综合影响下上半年公司净利率为7.43%，同比+1.07pct。上半年公司经营性现金净流入1.07 亿，同比少流入1.71 亿。


　　盈利预测：我们预计公司25-26 年收入分别为97.1 亿、102.6亿元，同比+5.7%、+5.6%，预计25-26 年归母净利润分别为7.2 亿、8.2 亿，同比+22.4%、+14.0%，对应25-26 年PE 分别为12.1X、10.6X。


　　风险提示：


　　房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

□.赵.洋    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司