百普赛斯(301080)：1H25业绩亮眼 国内外收入快速增长

公司1H25 收入/归母净利润/扣非归母净利润3.87/0.84/0.84 亿元，同比+29.4%/+47.8%/+45.8%； 2Q25 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润2.01/0.43/0.46 亿元，同比+31.0%/+66.1%/+67.7%。1H25 公司持续加强产品营销及海外拓展，收入及利润均高速增长，我们看好后续核心业务收入持续增长、海外保持高增长态势，维持买入评级。


　　1H25 海外及国内收入快速增长，重组蛋白等核心业务收入增速亮眼公司现有的销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等多个地区，积极开拓国际生物医药公司、生物科技公司、科研院所等终端客户，驱动海外业务收入保持快速增长，1H25 海外收入2.58 亿元，同比+22.9%；国内收入1.23 亿元，同比+36.7%，国内实现高速增长。1H25 公司重组蛋白收入3.19 亿元，同比+25.7%；抗体、试剂盒及其他试剂收入0.50 亿元，同比+47.7%；技术服务收入0.12 亿元，同比+79.8%。


　　1H25 公司销售及研发费用率同比下降，毛利率同比略降低1H25 销售/管理/研发/财务费用率为29.69%/15.36%/23.26%/-7.20%，同比-2.60/-0.70/-2.86/+1.77pct。公司控制销售和管理费用投入，相应费用率同比降低。1H25 毛利率90.14%，同比-1.32pct，同比略下滑。


　　专注服务创新药产业链的国产生物试剂龙头，维持“买入”评级根据1H25 业绩情况，我们上调重组蛋白、抗体及试剂盒收入预期，下调费用率预期，预测25-27 年归母净利润1.81/2.34/2.97 亿元（相比前值上调15%/19%/24%），同比+46.1%/+29.2%/+26.9%，对应EPS 1.08/1.39/1.77元。考虑到公司持续加强海外业务建设，国内外收入均快速增长，核心业务收入增速亮眼，我们上调溢价幅度，给予25 年67x 的PE 估值（可比公司25 年Wind 一致预期均值53x），目标价72.20 元（前值57.75 元，对应25 年44x PE）。


　　风险提示：产品不能满足市场需求；市场竞争加剧；海外发展低于预期。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.王.殷.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司