福能股份(600483)：业绩符合预期 拟首次中期派息

福能股份发布半年报，1H25 实现营收63.69 亿元（yoy-4.4%），归母净利13.37 亿元（yoy+12.5%），扣非净利13.17 亿元（yoy+12.8%）。其中Q2 实现营收32.72 亿元（yoy-8.5%，qoq+5.6%），归母净利5.85 亿元（yoy-11.7%，qoq-22.2%）。归母净利和业绩快报一致。1H25 新能源净利润同比+14%，预计2025 年盈利保持高水平。1H25 火电与其他业务净利润yoy+16%，煤价下行有望抬升2025 年盈利。公司拟首次派发中期DPS0.073、派息比例15%。维持“买入”评级。


　　新能源：1H25 净利润同比+14%，预计2025 年盈利保持高水平1H25公司风电发电量yoy+8.4%至28.67 亿千瓦时，其中海上风电yoy+10%至16.90 亿千瓦时；公司风电项目上网电价相对稳定，因此电量增长的规模效应较为显著，我们测算1H25 新能源净利润yoy+14%、占比达到62%。


　　2Q25 公司风电发电量yoy-17%至9.54 亿千瓦时，受来风资源同比减弱影响；7 月以来东南沿海台风陆续登陆，风资源有望改善；假设全年利用小时数同比持平，我们预计2025 年新能源利润yoy+2%；若风资源持续好转，则2025 年新能源盈利有望超预期。


　　火电：1H25 净利润同比+16%，煤价下行有望抬升2025 年盈利1H25 公司火电发电量yoy-7.3%至78.63 亿千瓦时， 其中热电联产yoy-6.1%、燃煤发电yoy-2.7%、气电yoy-18.8%。气电电价上行与煤价下行，我们测算1H25 火电与其他业务利润yoy+16%。2Q25 公司火电发电量同比降幅收窄至4.5%，但煤价下行有望抬升2025 年盈利，我们预计2025年火电与其他业务利润yoy+22%。


　　新项目储备丰富，2025/2030 年在手装机目标15/20GW公司当前在建东桥热电（1.32GW）、木兰抽蓄（1.4GW）、华安抽蓄（1.4GW），拟建长乐外海J 区海上风电（656MW 已过投决）、南安抽蓄（1.2GW 已核准）、东桥热电二期（1.3GW 已核准）。公司目标在2025/2030 年末在手发电装机（控股运营和建设）分别达到15/20GW。


　　维持盈利预测，基于新能源可比估值扩张，上调目标价我们维持公司25-27 年归母净利润为30.71/33.10/37.17 亿元（三年预测期CAGR 为10%），对应EPS 为1.10/1.19/1.34 元。给予2025 年火电与其他业务13xPE（利润占43%），与火电可比均值一致；新能源13xPE（利润占57%），与新能源可比均值一致；对应目标价14.30 元（前值13.67元，基于火电13xPE、新能源12xPE）。


　　风险提示：风资源情况不及预期；电价/煤价不及预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司