天润工业(002283)：1H25业绩稳增 拟收购山东阿尔泰布局轻量化

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入同比+2.4%至19.4 亿元，归母净利润同比+5.7%至1.97 亿元，扣非净利润同比+4.3%至1.83 亿元。对应2Q25 收入同环比+0.7%/-5.7%至9.4 亿元，归母净利润同环比+4.9%/+0.0%至9847万元，扣非净利润同环比+13.9%/+3.6%至9328 万元。符合我们预期。


　　发展趋势


　　1H25 业绩稳增，受益卡车行业beta 及下游应用拓展。参考中汽协，1H25重卡/轻卡行业批发销量分别同比+6.9%/+6.7%至53.9/103.6 万辆。公司披露其1H25 重型发动机曲轴/柴油轻型发动机曲轴市占率达60%/42%，受益于卡车行业温和复苏。向前看我们判断在以旧换新政策支持下2025 年重卡行业销量有望同比+10%至100 万辆，带动公司主营业务延续增长。同时，公司自2H24 以来加大对混动乘用车发动机/船电大马力发动机曲轴连杆产品的产能与客户拓展，相关收入利润逐步兑现。此外，公司1H25 空气悬架业务收入同比+9.9%至1.42 亿元，第二主业持续建设产线、开发市场。


　　控费效果显著，现金分红回报股东。公司2Q25 毛利率同环比-2.4pct/+0.6pct 至22.9%，主要受到会计政策调整、商用车业务温和复苏、混动乘用车/船电大马力业务产能爬坡等多重因素影响。公司2Q25 销售/研发/管理/财务费用率分别同比-2.0pct/+0.6pct/-1.4pct/+0.4pct 至1.1%/7.4%/4.2%/-0.7%，控制得当。公司2Q25 经营活动现金流同比+6.7%至4.55 亿元，Capex 同比-19.7%至1.22 亿元，现金流健康。公司公告向全体股东每10 股派发现金红利0.50 元，分红比例达到29.4%。


　　拟收购山东阿尔泰布局汽车轻量化，拓展产品种类与客户资源。公司7 月发布公告拟以自有资金1.35 亿元收购山东阿尔泰汽车配件有限公司100%股权。山东阿尔泰2024 年营业收入5.9 亿元，净利润-1018 万元，主要生产乘用车发动机壳体、变速箱壳体等高压铝铸件，拥有从熔炼、铸造到加工全链条生产工艺，为韩国现代、起亚等车企配套。我们认为，天润工业原有汽零业务以铸铁件、铸钢件为主，客户群体以商用车为主，这次收购有望增强公司在铝合金压铸件、新能源汽车零部件及铝合金轻量化产品领域的研发生产能力，加速其在国内乘用车市场的拓展，打造技术、产品和客户的协同效应，扩大自身收入利润体量。


　　盈利预测与估值


　　维持2025/2026 年盈利预测不变。当前股价对应17.1/15.6 倍2025/2026年P/E 倍数。维持跑赢行业评级。维持目标价8.0 元不变，对应20.1/18.3倍2025/2026 年P/E，较当前股价有17.5%的上行空间。


　　风险


　　商用车新能源化冲击超预期，新兴业务开发不及预期，收购进度不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.司.颖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司