三星医疗(601567)：海外业务快速增长 在手订单充裕

业绩简评


　　8 月21 日，公司披露2025 年半年报，1H25 实现营业收入79.7亿元，同比+13.9%，归母净利润12.3 亿元，同比+6.9%，实现毛利率29.0%，同比-5.6pct；Q2 实现营业收入43.4 亿元，同比+9.3%，归母净利润7.4 亿元，同比-5.8%，实现毛利率29.0%，同比-8.2pct，Q2 业绩符合预期，25H1 分红6.8 亿元，分红率55%。


　　经营分析


　　海外营收快速增长，用电高端市场突破，配电在手订单高增。


　　公司海外已形成8 生产基地+40 销售中心的业务布局，辐射70 多个国家/地区，25H1 公司海外实现营收14.9 亿元，同比+50.9%。1）用电：加强布局北美、非洲潜力市场，7 月取得美国智能电表首单突破，非洲市场推进尼日利亚TCN 总包项目交付及AMI 系统快速落地应用;2）配电：在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦取得首单突破,在手订单21.8 亿元，同比+124.0%;3）新能源：逆变器业务在巴西市场取得持续突破。


　　国内网内发力蒙西电网，网外市场持续突破。


　　1）网内：在国南网中标持续保持行业领先地位，重点发力蒙西电网，累计取单1.5 亿，同比+188%；2）网外：风电领域快速突破，累计取单4.8 亿元，同比+52%；在石油化工、数据中心等新客户领域取得突破，已陆续获千万级订单。


　　医疗服务战略重心转向内生增长，深化重点学科，加强学术引领。


　　公司战略重心转向存量医院的“提质增效”，下属医院38 家，其中康复医院32 家，总床位数已超万张，具备规模优势。公司编撰出版国内首部从重症医学专家角度编写的重症康复专著，5 家医院进入社会办医康复医院30 强，学科建设与品牌影响力持续提升。


　　费用管控成果显著，在手订单充沛。


　　公司通过数字化建设、精细化管理提升经营效益,25H1 公司费用率13.6%，同比-3.9pct，部分对冲毛利率下滑影响；截至25H1 公司在手订单176.3 亿元，同比+18.4%,为未来业绩增长提供坚实保障。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司25-27 年实现营业收入174.8/212.9/253.88 亿元，同增20/22/19%；实现归母净利润26.0/31.3/37.6 亿元，同增15/20/20%。公司股票现价对应PE估值为13/11/9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司