盛弘股份(300693)：经营短期承压 看好AIDC业务成长性

1H25 业绩低于市场预期


　　公司1H25 营收13.62 亿元、同降4.8%，归母净利润1.58 亿元、同降12.9%，扣非净利润1.51 亿元、同降12.7%。其中2Q25 收入7.58 亿元，同降8.9%、环增25.4%，归母净利润0.85 亿元，同降26.0%、环增16.8%，扣非净利润0.83 亿元，同降26.9%、环增21.5%。因北美工商业储能需求不及预期、公司业务结构变化，公司1H25 业绩低于市场预期。


　　发展趋势


　　电能质量业务1H25 实现稳健增长，毛利率改善较显著。受益于下游制造业、工业等领域需求回暖，以及国内数据中心建设提速，公司电能质量业务1H25 实现2.80 亿元、同增11.4%，在订单结构优化下，电能质量业务1H毛利率58.7%、同比提升3.93ppt。向前看，我们看好国内AIDC 资本开支提升给公司带来的成长机遇：一方面，公司有源滤波器APF、静止无功发生器SVG 等产品应用于数据中心领域，且公司处于细分行业龙头地位，直接受益国内智算中心建设加码；另一方面，数据中心强电架构亦在迭代、HVDC 架构渗透率逐步提升，HVDC 电源模块与充电模块、储能PCS 等技术同源，较易延展，我们认为公司亦有机会拓展。


　　储能业务1H25 短期仍承压，充电业务结构变化导致毛利率下降。公司1H25 储能业务收入2.83 亿元、同降38.9%，北美利率仍处高位、工商业储能需求仍受压制，叠加关税影响，公司1H 储能业务持续承压；盈利方面，受业务结构变化，毛利率较低的国内业务占比提升（竞争较激烈），储能业务1H 毛利率同比下降2.22ppt。充电桩业务1H25 实现6.32 亿元、同比13.7%，公司拓展重卡超充、换电等新场景，驱动充电桩业务实现较好增长；盈利方面，因增量场景主要集中采购，毛利率偏低，导致充电业务毛利率1H 同比下降3.21ppt。


　　期间费用率有所提升，经营现金流回暖。公司1H25 期间费用率合计26.5%，较去年同期提升1.27ppt，我们分析主要因规模效应减弱，以及公司持续拓展新场景、产品迭代，费用支出保持较高水位。1H25 公司实现经营现金流1.21 亿元，较去年同期转正，其中2Q25 经营现金流2.04 亿元，同环比均大幅回暖。


　　盈利预测与估值


　　考虑到北美工商业储能需求复苏节奏缓慢，以及储能、充电桩业务结构波动，我们下调公司2025/2026 年盈利预测20%/11%至4.56/6.60 亿元，同时AIDC 板块beta 对公司估值具备支撑性，我们维持42.0 元目标价不变，当前股价对应2025/2026 年25.7x/17.8x P/E，目标价对应28.8x/19.9xP/E，有11.8%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　中国充电桩建设不及预期，全球储能装机不及预期，市场竞争加剧。

□.王.颖.东./.杜.懿.臻./.季.枫./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司