苏垦农发(601952)：业绩低谷期已过 Q3业绩有望改善

事件：公司近日发布25 年中报。25 年H1 实现营收45.88 亿元，同比-9.26%；归母净利2.32 亿元，同比-29.5%；扣非后归母净利润2.13 亿元，同比-27.71%；毛利率为12.03%，较上年同期下降1.08 个百分点；净利率为4.87%，较上年同期下降1.18 个百分点，基本EPS 为0.15 元，分红预案为每10 股派发现金红利0.6 元（含税）。25Q2 单季实现营收24.54 亿元，同比-9.75%；归母净利1.3 亿元，环比+58.68%，同比-21%，毛利率为11.827%，较上年同期下降0.58 个百分点；点评如下：


　　公司夏粮生产总体平稳，产量好于预期。2025 年上半年，公司夏粮生产在经历了旱情、旱涝急转以及高温干旱等不利气候的影响下总体平稳运行，实际单产和总产均好于预期。公司夏粮总产达67.55 万吨，为近年来次高水平，较上年同期减少0.95 万吨。其中，自产大小麦产量63.83万吨，较上年同期减少6.03%。单产方面，自有基地小麦亩产1163 斤，创历史第三高产年，较上年同期减少8.85%；啤酒大麦亩产1279 斤，较上年增产56 斤；油菜亩产584 斤，较上年增产38 斤，自有基地啤酒大麦和油菜均创历史最高产量。


　　Q2 单季盈利环增58.68%。公司上半年营收和毛利率同比略有下滑，主要是受水稻和大米业务的影响。上半年，公司水稻销量9.64 万吨，与去年同期基本持平；大米销量13.86 万吨，较上年同期减少了17.87%。


　　同期，水稻市场价格低迷影响公司售价。据我们统计，水稻市场售价较去年同期下跌了约8%。进入2 季度至今，水稻、小麦价格均呈现企稳上涨走势，有利于带动种植产品业务3 季度毛利率回升。公司单2 季度实现归母净利润1.3 亿元，环比增长58.68%，主要受益于政府补贴收益的增加。


　　单2 季度，公司实现政府补贴等其他收益8561.13 万元，较Q1 季度增加了5400 万元。


　　公司自主经营土地面积稳步增长，土地资源优势持续扩大。截至2025年夏播，自主经营耕地面积约135.8 万亩，较上年同期增加了4.2 万亩。


　　其中，土地流转（含土地托管与合作种植，下同）面积约40.3 万亩，较上年同期增加了4.2 万亩，承包农垦集团面积保持稳定。自2020 年以来，公司持续推进土地流转业务，自主经营耕地面积逐渐扩大，土地资源优势持续扩大。


　　盈利预测与投资建议。年初至今，玉米、小麦、水稻价格先后呈现出企稳上涨走势。展望后市，今夏河南等地干旱严重，局地有粮食减产预期，粮价仍有上涨动力。同时，国际粮价受外围美联储降息预期的影响或触底上涨并传导至国内。因此，我们对下半年国内粮价走势持乐观态度。公司耕地资源优势持续扩大，主业长期盈利基础十分牢固，发展趋势看好。预计公司25/26 年归母净利润7.5/8.8 亿元,对应PE 为17/15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：粮价未来涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及预期

□.程.晓.东    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司